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    核心觀點(diǎn)：  
    業(yè)績：綜合收益增長30%，歸于投行等收入增加   從14Q1 證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，整體而言要遜于
    13Q1，主要?dú)w于權(quán)益類自營環(huán)境同比惡化。14Q1 年滬深300 指數(shù)收益率-8%。  
    從14Q1 公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，東吳證券歸屬母公司綜合收益、凈利潤分別為1.8 億元、1.6 億元，分別同比增長30%、14%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.09 元、0.08 元，綜合收益同比增長30%主因歸于投行收入增加。  
    收入端：投行收入增長強(qiáng)勁、類貸款業(yè)務(wù)發(fā)展迅速   
    1）投行：收入同比高增233%，歸于年初IPO 開閘等因素。14Q1 公司投行業(yè)務(wù)收入1.2 億元，同比增長233%，受益于2014 年一季度IPO 開閘等因素。同時(shí)，公司新三板業(yè)務(wù)坐擁蘇州區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，目前累計(jì)指導(dǎo)的掛牌家數(shù)達(dá)23 家，市場占比3.1%，在上市券商中排名第4。  
    2）類貸款：兩融規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，多渠道融資增強(qiáng)資金實(shí)力。14Q1 公司融資融券余額27.5 億元，市場份額 0.70%的，仍低于0.87%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額，具備進(jìn)一步提升潛力。2014 年，公司分別獲批發(fā)行公司債30 億元， 定增52 億元、短融31 億元，為類貸款業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足的資金準(zhǔn)備，考慮到蘇州作為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的旺盛金融需求，預(yù)期公司類貸款業(yè)務(wù)仍將維持快速增長態(tài)勢。  
    3）經(jīng)紀(jì)：收入同比增長2%，份額小幅攀升。14Q1 公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.9 億元，同比增長2%，折股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額0.87%，同比小幅攀升0.4%，折股交易傭金率0.072%，同比下滑13%。從收入結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比從2013 年53%下降到14Q1 的34%，對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴有所降低。  
     4）資管：收入同比增長276%，基數(shù)低潛力大。14Q1 公司資管業(yè)務(wù)收入0.2 億元，同比增長276%?？紤]到公司大股東國發(fā)集團(tuán)的金控平臺(tái)地位， 以及蘇州當(dāng)?shù)亓己玫慕?jīng)濟(jì)條件，預(yù)計(jì)資管業(yè)務(wù)將保持快速增長。  
    成本端：管理費(fèi)用同比上升18%，低于同期收入增幅   東吳證券14Q1 業(yè)務(wù)及管理費(fèi)3.0 億元，同比增長18%，低于同期新營業(yè)收入25%的同比增幅，表現(xiàn)中規(guī)中矩。  投資建議：建議關(guān)注定增事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)，維持"謹(jǐn)慎增持"評級   
    行業(yè)層面，我們繼續(xù)看好在一季度風(fēng)險(xiǎn)充分市場之后，二季度證券板塊諸多政策催化劑預(yù)期驅(qū)動(dòng)的投資機(jī)會(huì)。  
    公司層面，1、受益于蘇州國企改革，公司激勵(lì)機(jī)制存在改善預(yù)期。2、東吳證券扎根蘇州地區(qū)，投、融資兩端的企業(yè)客戶資源豐富，為資本中介提供了天然的業(yè)務(wù)土壤。3、公司非公開股票發(fā)行已獲批，目前股價(jià)相比定增底價(jià)7.39 元僅僅溢價(jià)2%，而根據(jù)過去3 年證券公司定增的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 基于順利發(fā)行考慮，發(fā)行時(shí)點(diǎn)股價(jià)平均較定增底價(jià)溢價(jià)20%左右。  
    預(yù)計(jì)東吳證券定增前口徑2014-15 年每股綜合收益為0.25、0.28 元，2014 年末BVPS 為4.11 元。對應(yīng)2014-15 年P(guān)E 為30、27 倍，14 年期末PB 為1.8 倍；定增后口徑14 年P(guān)B 為1.5 倍。維持"謹(jǐn)慎增持"評級。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)低傭競爭等