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    投資要點
    事項：4 月16 日晚，新華百貨公布2014 年一季報，首季實現(xiàn)營業(yè)收入19.54億元，同比增4.2%；實現(xiàn)扣非后凈利潤1.02 億元或EPS=0.53 元（全面攤薄后0.5 元），凈利潤同比增18%，符合市場預期。
    平安觀點:
    家電并表、投資收益增厚季度業(yè)績。1Q 公司收入增長4.2%，考慮到今年新增了西寧店和固原店的收入貢獻，核心店同店增長呈進一步放緩趨勢。由于收購電器業(yè)務、少數(shù)股權收益并表及長期股權處置收益，1Q 扣非后凈利潤增18%。剔除本期收回長期股權取得的投資收益約2000 萬， 1Q 營業(yè)利潤率約為6%，較去年同期下降0.6 個百分點，剔除家電增厚收益（估算1000 萬左右），我們估算主營業(yè)務可比凈利潤增速為-5%。
    期間費用上升，西寧店培育弱于預期。因西寧購物中心租賃收入增加及期間未做大型促銷活動，1Q 主營業(yè)務毛利率較去年同期增1.21 個百分點至20.19%，但期間銷售、管理、財務費用率分別上升0.99、0.61、0.14 百分點，合計費用率達13.56%。1Q 西寧店虧損進一步增加至約1500 萬，培育情況略低于預期。
    外延擴張加速，短期壓力依舊。公司近年來加快了擴張步伐，去年新開首家外埠購物中心店西寧店（6 萬平），今年1Q 新開固原店（5 萬平），未來還將新世界店、鼓樓店、老公安廳店等3 家重資產(chǎn)門店，及最新公告約5 億元購買解放東街物業(yè)作為自用辦公樓和購物中心項目儲備。我們認為按照目前成熟店的造血能力，公司的百貨新店擴張速度稍顯激進，未來仍將面臨較大盈利壓力。
    預計 14-15EPS=1.01、1.16，維持“中性”評級。我們預計公司2014-2015年分別實現(xiàn)16%、17%的收入增速，歸屬母公司的凈利潤增速分別13.1%、14.6%，預測14-15 年EPS= 1.01 元、1.16 元（全面攤薄后），對應PE=10.7X、9.3X，維持“中性”評級。
    風險提示：區(qū)域消費需求低迷致同店增速放緩；新門店培育期拉長。