>> 華創(chuàng)證券-史丹利(002588)：業(yè)績增長主要來源于成本降低-140416
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2014/4/17 |
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強烈推薦 |
作者： |
周錚 |
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事 項
2014 年1-3 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.59 億元，同比減少7.84%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.03 億元，同比增長24.55%，基本每股收益0.47 元。同時公告預(yù)計1-6 月凈利潤同比增長10%-30%
主要觀點
1.行業(yè)整體低迷，1 季度銷量同比基本持平。自去年以來上游單質(zhì)肥料價格不斷下跌，導(dǎo)致經(jīng)銷商拿貨積極性不高，渠道庫存很低。而尿素、二銨等產(chǎn)品價格的大跌，又對復(fù)合肥產(chǎn)生一定的替代作用，同時農(nóng)作物價格尤其是部分經(jīng)濟作物價格的下跌使得農(nóng)民用肥積極性降低，以上幾個原因共同導(dǎo)致了復(fù)合肥行業(yè)整體低迷。公司憑借良好的品牌和渠道優(yōu)勢，在原料價格下跌的同時自身產(chǎn)品價格下調(diào)相對較少，使得毛利率同比提高5.52 個百分點，達到20.39%，是報告期業(yè)績增長的主要原因。預(yù)收賬款同比減少26.19%，也是由于化肥行業(yè)整體價格低迷，經(jīng)銷商減少庫存?zhèn)湄泴?dǎo)致，我們預(yù)計今年上半年公司銷量同比去年略有小幅增加。
2.行業(yè)集中度提高趨勢未變。我們最早推薦復(fù)合肥行業(yè)的主要邏輯之一是未來幾年行業(yè)集中度的提高。雖然公司去年以來銷量增速放緩，但在行業(yè)整體價格下跌的形式下取得目前成績已實屬不易，我們根據(jù)多次調(diào)研的情況判斷，去年以來國內(nèi)復(fù)合肥整體銷量呈現(xiàn)下跌趨勢，中小型企業(yè)銷量多數(shù)出現(xiàn)負增長，而史丹利、金正大等國內(nèi)龍頭企業(yè)銷量實現(xiàn)逆勢增長，其市占率也在逐步提高，行業(yè)低迷更加速了企業(yè)間的分化，加速了部分中小型企業(yè)的退出，未來隨著行業(yè)的回暖，大公司銷量將出現(xiàn)較快增長。
3.產(chǎn)能布局日趨完善，產(chǎn)品種類更加豐富，銷售模式不斷創(chuàng)新。當陽、遂平和寧陵公司各80 萬噸/年新型復(fù)合肥項目的部分項目均已投產(chǎn)運行，臨沭80 萬噸/年緩釋肥項目預(yù)計上半年投產(chǎn)運行，平原二期32 萬噸/年產(chǎn)能建設(shè)完畢，在江西豐城和山東省德州分別設(shè)立子公司。同時已研發(fā)出高效環(huán)保的水溶肥、硝基肥和作物專用肥等一系列產(chǎn)品。營銷方面將銷售區(qū)域由19 個細分為23 個，細分重點在河南、安徽等種植大省。在渠道管控上，將所有一級經(jīng)銷商和部分二級經(jīng)銷商納入到公司SAP 系統(tǒng)中，加強了對經(jīng)銷商的管控力度。同時向部分種植大戶開放SAP 電子商務(wù)系統(tǒng)，向種植大戶直銷，隨著土地流轉(zhuǎn)的加速，這一模式有望給公司銷量帶來較大提升作用。
4.盈利預(yù)測和投資評級。預(yù)計2014-2015 年EPS 分別為2.27 元、2.83 元，對應(yīng)的PE 分別為14 倍和11 倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示 銷量不達預(yù)期，原料價格大幅波動。
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