久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司是 A 股市場稀缺的平臺型互聯(lián)網(wǎng)公司，審慎的會計(jì)處理方法使得公司業(yè)績被大幅低估。1）公司通過管理軟件與計(jì)費(fèi)系統(tǒng)搭建構(gòu)建網(wǎng)吧娛樂綜合平臺，在網(wǎng)吧市場份額均超過70%（考慮收購“新浩藝”之后，實(shí)現(xiàn)了對網(wǎng)吧市場用戶的掌控（網(wǎng)吧市場用戶數(shù)超過1.2 億）；2）公司研發(fā)支出全部當(dāng)期費(fèi)用化，從歷史財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，研發(fā)費(fèi)用占凈利潤的比重亦在逐年上升，2013 年占比更是達(dá)到了70%；而若公司采用與其他游戲或軟件、互聯(lián)網(wǎng)公司相似的會計(jì)處理方法，13 年利潤提升幅度有望達(dá)到50%以上；3）同時(shí)從估值橫向比較來看，公司作為平臺型公司并未體現(xiàn)出溢價(jià)。
     網(wǎng)吧用戶價(jià)值尚未完全體現(xiàn)，游戲業(yè)務(wù)前景光明。1）網(wǎng)吧市場用戶數(shù)量有望保持穩(wěn)定，網(wǎng)吧數(shù)量基本穩(wěn)定，考慮到網(wǎng)吧用戶屬性以及偏好，未來數(shù)量仍將保持相對平穩(wěn)的狀態(tài)；2）公司商業(yè)模式與騰訊、Facebook 等基本一致（廣告+游戲），當(dāng)前用戶ARPU 遠(yuǎn)低于上述公司，用戶挖掘價(jià)值遠(yuǎn)未到頂；3）14 年頁游有望繼續(xù)成為公司成長亮點(diǎn)，參考奇虎360 表現(xiàn)，公司游戲業(yè)務(wù)存在5倍以上空間。
     “連我無線”進(jìn)一步打開市值成長空間。1）公司已經(jīng)推出“連我無線”路由器產(chǎn)品布局移動端入口市場，與網(wǎng)維大師相似的B2B2C 的商業(yè)模式有望使得“連我無線”重走“網(wǎng)維大師”成功之路，線下渠道優(yōu)勢構(gòu)建起相比小米、360等公司的強(qiáng)大優(yōu)勢；2）參考91 移動收購估值，“連我無線”若能成功，有望貢獻(xiàn)40 億以上的市值空間（約合當(dāng)前市值60%），長期成長空間將會打開。
     重申“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司14/15 年全面攤薄EPS 為1.28/1.75 元，當(dāng)前估值對應(yīng)同期41/30 倍PE，相比其他游戲標(biāo)的估值和市值相對較低。未來在公司平臺價(jià)值兌現(xiàn)、業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)、連我無線順利推進(jìn)之下，公司將存在價(jià)值重估的機(jī)遇。同時(shí)公司正在積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，14 年外延擴(kuò)張若能推進(jìn)將會進(jìn)一步助力平臺價(jià)值兌現(xiàn)并賦予股價(jià)較大彈性。
     股價(jià)表現(xiàn)的催化劑將來自業(yè)績出現(xiàn)顯著拐點(diǎn)/游戲業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增長/連我無線用戶數(shù)高速增長/外延擴(kuò)張推進(jìn)。
     核心假定的風(fēng)險(xiǎn)主要來自網(wǎng)吧市場用戶數(shù)衰減速度超預(yù)期、“連我無線”推廣不達(dá)預(yù)期。