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    13 年凈利潤(rùn)同比下滑42%，公司預(yù)計(jì)14 年毛利潤(rùn)同比減少36%   
    公司13 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.3 億元，同比回落42%，折合每股收益0.44 元。其中單季度EPS 分別為0.18 元、0.13 元、0.09 元和0.04 元，4 季度業(yè)績(jī)環(huán)比回落55%，主要由于期間費(fèi)用和所得稅集中計(jì)提。 
    公司預(yù)計(jì)2014 年?duì)I業(yè)收入68 億元，營(yíng)業(yè)成本54 億元；推算毛利潤(rùn)同比減少5 億元或36%。  
    高家梁礦如期達(dá)產(chǎn)，噴吹精煤占比提升   
    公司13 年實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)銷量分別為1160 萬(wàn)噸和1663 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)12.5%和22.4%。其中產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)源于高家梁礦達(dá)產(chǎn)。13 年高家梁礦累計(jì)精煤產(chǎn)率高達(dá)46.1%，同比增加4.6 個(gè)百分點(diǎn)。受益于精煤占比提升， 13 年高家梁礦噸煤收入同比僅回落35 元。  
    本部無(wú)煙煤抗跌能力較強(qiáng)，但人工成本剛性上漲   
    13 年本部銷量530 萬(wàn)噸，其中出口166.9 萬(wàn)噸，占比為31.5%。公司煤炭出口價(jià)格為一年一簽；預(yù)計(jì)14 年價(jià)格下行壓力仍較大。 公司13 年綜合售價(jià)613 元/噸，同比下降7.8%；噸煤生產(chǎn)成本453 元/噸， 同比增長(zhǎng)6.4%；噸煤凈利51 元/噸，同比下降48%。京西礦區(qū)生產(chǎn)成本中人工成本占比達(dá)60%以上，12 和13 年本部人均薪酬增速分別為12%和8.5%，預(yù)計(jì)14 年公司人工成本仍將維持剛性上漲。  
    公司遠(yuǎn)期儲(chǔ)備豐富，但14 年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷基本維穩(wěn)   
    公司遠(yuǎn)期儲(chǔ)備豐富，但14 年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷基本穩(wěn)定。未來(lái)增量將主要來(lái)源于內(nèi)蒙及南非：紅慶梁礦（產(chǎn)能600 萬(wàn)噸）、巴彥淖礦（產(chǎn)能1000 萬(wàn)噸）、麥卡多露天礦（產(chǎn)能800 萬(wàn)噸）分別將于2015 年、2016 年、2017 年投產(chǎn)。  
    預(yù)計(jì)2014-16 年每股收益分別為0.17 元、0.19 元和0.20 元   公司13 年下半年每股收益0.13 元，預(yù)計(jì)公司14 年出口煤價(jià)將會(huì)下調(diào)，我們推算公司14 年利潤(rùn)同比降幅較大。公司估值偏高，維持 "持有"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求加速惡化，煤價(jià)超預(yù)期下跌。