>> 民生證券-昊華能源(601101)：業(yè)績符合預期，關(guān)注取消煤炭出口稅進展-131029
| 上傳日期： |
2013/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
陶貽功，陳亮，林紅壘 |
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此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
公司發(fā)布2013年三季報，2013年前三季度營收55.78億元，同比增長6%，凈利潤4.79億元，同比減少44%，對應EPS為0.4元。Q3單季度營收17.5億元，同比增長16%；凈利潤1.06億元，同比減少39%，對應EPS為0.09元。業(yè)績符合預期。
二、分析與判斷
收現(xiàn)比環(huán)比、同比均有較大幅度下降；蒙西煤價反彈，京西煤價穩(wěn)定。Q3單季度在營收環(huán)比基本持平的背景下，現(xiàn)收比為86%，環(huán)比下降17個百分點，同比下降32個百分點，表明公司回款情況惡化。目前京西無煙末煤價格基本穩(wěn)定在800元/噸左右；蒙西煤價從9月份以來也企穩(wěn)反彈，預計將對公司Q4業(yè)績起到支撐作用。
公司出口無煙煤200萬噸左右，受益煤炭出口稅取消預期。公司京西無煙煤產(chǎn)量500萬噸左右，其中200萬噸出口到日韓等國，是國內(nèi)最大的無煙煤出口企業(yè)，如未來煤炭出口關(guān)稅取消，公司將顯著受益。新財年公司出口均價約170美元/噸，我們測算如出口關(guān)稅取消，將影響公司凈利增加1.7億元以上，對應增厚EPS為0.14元。
蒙西為公司產(chǎn)能增量主要來源。公司蒙西三礦合計產(chǎn)能2000萬噸，高家梁礦2013年上半年同比產(chǎn)量增加100多萬噸，預計全年產(chǎn)量在650萬噸左右，紅慶梁、巴彥淖兩座礦井還在建設或者前期準備之中，將成為公司未來產(chǎn)能增量的主要來源。未來各礦全部達產(chǎn)后公司國內(nèi)產(chǎn)能將達到2500萬噸（含京西），較2012年增長142%；權(quán)益產(chǎn)能將超過1500萬噸，較2012年增長63%。如考慮未來巴彥淖的權(quán)益增加，公司權(quán)益煤炭產(chǎn)量將有更大的增幅。
控本降費、提升煤質(zhì)應對煤價下滑。公司今年企業(yè)所得稅率降為15%，約增加公司10左右的業(yè)績。鄂爾多斯從7月份開始降低涉煤費用以減輕煤企經(jīng)營壓力，價格調(diào)價基金由15元/噸減為12元/噸，煤管票從21.62元/噸減到15.2元/噸。公司本部通過改進洗選工藝降低灰分提升煤質(zhì)，蒙西洗精煤作為噴煤銷售也提升了公司煤種價值。成本的下降及煤質(zhì)的提升將在一定程度上緩解煤價下跌對公司業(yè)績的沖擊。
非洲煤業(yè)資源前景廣，產(chǎn)能增長快。非洲煤業(yè)通過剝離盈利能力差的純動力煤礦等措施提升盈利能力。威樂礦預計2013年底可以達到300萬噸設計產(chǎn)能，商品煤產(chǎn)量在200萬噸以上，其中半軟焦煤100萬噸，高熱值動力煤100萬噸。麥卡多項目預計2017年達產(chǎn)，原煤產(chǎn)量達1260萬噸，商品煤產(chǎn)量500~600萬噸，其中煤硬焦煤230萬噸和高熱值動力煤320萬噸。到2017年末非煤原煤產(chǎn)能將達到1560萬噸，較2012財年增長216%左右，有望成為非洲最大的焦煤生產(chǎn)企業(yè)。非煤現(xiàn)有11個探礦權(quán)估算總資源量為79.56億噸，可采資源量為20億噸，為公司后續(xù)發(fā)展提供廣闊前景。
風險提示：公司煤價出現(xiàn)超預期的下滑。
盈利預測及投資建議：預計公司2013~2015年每股收益分別為0.50元、0.55元和0.62元，對應2013~2015年P(guān)E分別為16倍、14倍和13倍，給予"謹慎推薦"的投資評級。
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