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    受益于所得稅優(yōu)惠，2 季度業(yè)績環(huán)比回落幅度降至31%公司上半年實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤3.7 億元，同比回落44.7%，環(huán)比回落30.9%，折合每股收益0.31 元。其中1、2 季度單季度EPS 分別為0.18元和0.13 元，2 季度業(yè)績環(huán)比回落30.9%?？鄢枚愑绊懀? 季度公司確認按照15%的優(yōu)惠所得稅稅率進行征收），上半年利潤總額同比回落48.1%，而2 季度環(huán)比降43.2%，業(yè)績下降的主要由于是煤價的快速回落。
    京西地區(qū)煤價下降17%，成本控制有效
    公司13 年上半年煤炭產銷量分別為593 萬噸和857 萬噸，同比增加19.3%和33.1%，主要源自于高家梁礦達產和貿易量增加。13 年預計高家梁煤礦產量和銷量分別達到650 萬噸和600 萬噸。
    13 年上半年公司商品煤銷售均價438.80 元，同比回落約23.3%，主要源自于煤價下跌以及高家梁礦銷售比重提升。根據(jù)我們測算，京西地區(qū)煤炭銷售價格為744 元/噸，同比下降16.5%，其中出口煤降幅約14.8%。成本方面，公司噸煤（按銷量）營業(yè)成本為312 元/噸，同比下降8%，其中京西地區(qū)下降5%。由于煤價下跌，公司京西地區(qū)噸煤利潤由去年的349 元/噸降至219 元/噸，而高家梁礦的噸煤利潤則由32 元/噸下降為15 元/噸。
    公司內生增長主要來自于紅慶梁礦
    公司投資紅慶梁煤礦（60%），設計產能600 萬噸，配套的40 萬噸煤制甲醇產能目前已投資36%，預計15 年有望投產。此外，公司投資巴彥淖爾煤礦和非洲煤業(yè)，遠期新增產能達2500 萬噸，但15 年前預計難以貢獻利潤。
    預計13 年業(yè)績同比將回落35%，對應PE17 倍
    預計公司13-15 年EPS 分別為0.487 元、0.511 元和0.574 元，對應PE 為16.8 倍、16.0 倍和14.3 倍。13 年公司業(yè)績受煤價下跌影響較大，但由于高家梁煤礦達產，預計銷量有望增加83 萬噸，且公司13 年執(zhí)行優(yōu)惠所得稅率，業(yè)績回落幅度相比其他公司幅度并不明顯，維持公司“持有”評級。
    風險提示：煤價走勢低于預期，下半年業(yè)績同比繼續(xù)大幅回落。