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    投資建議：
    非洲煤業(yè)短期不能貢獻(xiàn)利潤(rùn)；未來(lái)兩年內(nèi)，國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，煤價(jià)若無(wú)大的上漲，公司盈利改善空間不大。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.66、0.69、0.84 元，對(duì)應(yīng)PE 為17、16、14 倍，維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    四季度單季EPS0.04 元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司去年?duì)I收69.3 億元，同比下降0.25%；歸屬母公司凈利潤(rùn)9.03億元，每股收益0.75 元，同比下降30.56%。
    四季度煤炭銷售均價(jià)的下降、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用等成本的上升導(dǎo)致四季度單季歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降71%，環(huán)比三季度下降68%，單季貢獻(xiàn)EPS 僅4 分錢，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    京西礦區(qū)噸煤凈利大幅下降、高家梁產(chǎn)量增長(zhǎng)降低平均成本。2012 年生產(chǎn)原煤1031 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.5%，主要是高家梁增加161 萬(wàn)噸。母公司銷售商品煤537 萬(wàn)噸，同比增加69 萬(wàn)噸，價(jià)格下降13.8%；其中出口183 萬(wàn)噸，同比減少19 萬(wàn)噸，價(jià)格下降9.7%。煤炭?jī)r(jià)格的下跌與高利潤(rùn)的出口煤銷量減少導(dǎo)致母公司煤炭業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)減少30%左右，噸煤凈利潤(rùn)從260元下降到165 元。高家梁礦銷售商品煤517 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47%，價(jià)格下降17.4%。但煤炭產(chǎn)量的增加導(dǎo)致平均成本下降更快，高家梁噸煤凈利從22 元上升到25.5 元，高家梁礦凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)53%。
    未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩。今年京西礦區(qū)產(chǎn)量約500 萬(wàn)噸，計(jì)劃出口200 萬(wàn)噸，同比增加17 萬(wàn)噸。高家梁2013 年計(jì)劃生產(chǎn)650 萬(wàn)噸，同比增加50 萬(wàn)噸。紅慶梁項(xiàng)目（600 萬(wàn)噸）已經(jīng)先期取得工業(yè)廣場(chǎng)等建設(shè)用地，預(yù)計(jì)將在2015 年底竣工。京東方巴彥淖煤礦（800-1000 萬(wàn)噸）核準(zhǔn)立項(xiàng)，2014-2015 年開(kāi)工建設(shè)，“十三五”投產(chǎn)。
    非洲煤業(yè)（今年2 月已交割）短期不貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司因經(jīng)營(yíng)管理模式粗放、計(jì)提減值損失等原因，兩年來(lái)均虧損，預(yù)計(jì)短期之內(nèi)不能貢獻(xiàn)利潤(rùn)。但其收購(gòu)價(jià)格較低（收購(gòu)PB1.12 倍；每股0.25 英鎊的收購(gòu)價(jià)格低于非洲煤業(yè)其他股東增持成本）、資源量豐富，長(zhǎng)期仍看好。它的3 個(gè)在產(chǎn)礦總資源量為9.03 億噸，11 個(gè)探礦權(quán)估算總資源量為79.56 億噸，計(jì)劃到2017 年產(chǎn)能達(dá)到1400 萬(wàn)噸，昊華能源將分享330 萬(wàn)噸權(quán)益產(chǎn)能。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；匯率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；非洲煤業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等。