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    業(yè)績低于預期。年報顯示，全年實現(xiàn)營業(yè)收入69.3 億元，同比減少0.3%，歸屬凈利潤9.0 億元，同比減少30.6%，EPS 為0.75 元。其中四季度EPS為0.05 元，環(huán)比三季度0.14 元大幅下降67.7%。
    四季度煤炭銷售成本、管理費用的上升影響業(yè)績。季度環(huán)比來看，成本上升24.5%，期間費用上升29.9%。而從過去三年來看，公司在四季度成本、費用上升較快，比如2010 年四季度凈利潤環(huán)比下降57%，2011 年四季度凈利潤環(huán)比下降50%，主要原因為成本費用在年末結算較大。
    全年業(yè)績受煤炭價格回落影響。首先，2012 財年煤炭出口合同價195 美元/噸，下跌17%，全年出口綜合煤價下跌9.5%。其次，本部國內無煙煤售價約630 元/噸，下降10%，第三，高家梁礦，煤炭售價為172 元/噸，下降17.9%。
    煤炭產(chǎn)銷量保持快速增長，但出口煤銷量下降9.5%。全年原煤產(chǎn)量1030.9萬噸，較同期877.1 增加153.8 萬噸，增幅17.5%，煤炭銷量1358.3 萬噸，比上年同期1094.5 增加263.8 萬噸，增幅為24.1%。主要在于，高家梁礦產(chǎn)量537.9 萬噸，增長42.7%，商品煤銷量517.3 萬噸，增長31.8%。受國際煤炭市場不景氣，煤炭出口量為181 萬噸，下降9.5%，對盈利影響較大。
    受出口煤價下調影響，預計2013 年業(yè)績仍面臨下調壓力。二季度起將執(zhí)行新財年出口煤價格，預計13 年合同價格為165 美元左右，較去年下降15.4%。
    預計高家梁礦盈利將改善，經(jīng)營壓力仍較大。12 年高家梁礦實現(xiàn)凈利潤1.32億元，基本是在上半年實現(xiàn)的，下半年處于盈虧平衡、略虧狀態(tài)。13 年來看，產(chǎn)能600 萬噸將達產(chǎn)，力爭產(chǎn)量650 萬噸，同時確保鐵路外運250 萬噸，力爭外運300 萬噸。隨著產(chǎn)量的提升及外運量的增加，高家梁盈利將顯著改善。
    公司積極走出去，奠定未來成長性。一方面，積極開發(fā)蒙煤，在高家梁礦運作成熟的基礎上，收購紅慶梁、巴彥淖項目，紅慶梁礦設計產(chǎn)能600 萬噸，已于2012 年動工，預計“十二五”末投產(chǎn)。另一方面，積極拓展海外項目，出資1 億美元認購非洲煤業(yè)股票，成為第一大股東，為未來擴張奠定基礎。
    小幅下調盈利預測，維持“審慎推薦-B”?？紤]出口煤價的下調，預計2013年、2014 年、2015 年EPS 為0.52 元、0.54 元、0.55 元，對應當前市盈率分別為21.8 倍、20.9 倍、20.4 倍，維持“審慎推薦-B”評級。
    風險提示：宏觀經(jīng)濟回落程度超出預期。