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    投資評(píng)級(jí)與估值：下調(diào)公司13 年業(yè)績(jī)至0.44 元/股（原0.64），對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E 25.9 倍，不具備估值優(yōu)勢(shì)。下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)主要是預(yù)計(jì)海外煤價(jià)今年將有所下滑，下調(diào)公司無(wú)煙煤價(jià)格增速假設(shè)。公司中長(zhǎng)期內(nèi)生成長(zhǎng)性較好，資源持續(xù)擴(kuò)張，600 萬(wàn)噸產(chǎn)能紅高粱礦有望于14-15 年投產(chǎn)，公司非洲海外項(xiàng)目也已于13 年初獲得實(shí)質(zhì)性突破，故維持“增持”評(píng)級(jí)。
    公司 12 年實(shí)現(xiàn)每股收益0.75 元/股，同比下降30.6%，低于申萬(wàn)預(yù)期0.84元/股。公司12Q1~Q4 單季實(shí)現(xiàn)EPS 分別為： 0.38 元/股， 0.18 元/股， 0.15和0.04 元/股（環(huán)比下降67.7%,同比下降70.9%）。公司12 年?duì)I業(yè)收入69.3億元，同比下降0.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)9.04 億元，同比下降30.6%。
    公司12 年實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1030.87 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.5%，增量主要來(lái)自高家梁礦（+161 萬(wàn)噸），本部無(wú)煙煤產(chǎn)量較11 年下滑7 萬(wàn)噸至493 萬(wàn)噸；煤炭銷量1358.31 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.9%。
    公司 4 季度煤價(jià)下滑明顯，外加集中計(jì)提成本，使得4 季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    12Q4 無(wú)煙煤銷量環(huán)比大幅回升，其中無(wú)煙煤出口量和國(guó)內(nèi)銷量分別為50 萬(wàn)噸左右和110 萬(wàn)噸左右，較3 季度110 萬(wàn)噸左右的銷量水平明顯回升。全年無(wú)煙煤出口均價(jià)1103 元/噸，同比下滑9.6%。 12Q4 國(guó)內(nèi)無(wú)煙煤售價(jià)為555 元/噸左右，環(huán)比三季度下滑20.8%(12H1 均價(jià)736 元/噸，Q3 均價(jià)700 元/噸左右)，使得全年無(wú)煙煤國(guó)內(nèi)銷售均價(jià)降至673 元/噸，同比下滑11.5%。高家梁礦全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量538 萬(wàn)噸，其中下半年實(shí)現(xiàn)288 萬(wàn)噸,環(huán)比增加15%。3 季度高家梁礦煤炭不含稅價(jià)加速下滑至130 元/噸后，4 季度煤價(jià)回升至150 元/噸左右，全年綜合煤價(jià)171 元/噸，同比下滑17.5%，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3 億元。公司于4 季度集中計(jì)提成本，推算得到12 下半年國(guó)內(nèi)銷售無(wú)煙煤噸成本環(huán)比上半年增長(zhǎng)6.0%達(dá)到420 元/噸；另外，12 下半年無(wú)煙煤國(guó)外銷量環(huán)比下滑15%，國(guó)外銷售單位成本環(huán)比增幅達(dá)15%至480 元/噸左右。全年本部噸煤生產(chǎn)成本410 元/噸左右，同比增幅達(dá)13.2%。
    公司 4 季度管理費(fèi)用集中計(jì)提較明顯，但較往年平滑。4 季度公司公計(jì)提管理費(fèi)用1.98 億元，環(huán)比增長(zhǎng)26.3%。12 年四季度管理費(fèi)用率分別為：6.8%、9.3%、10.4%和11.8%（11 年為8.3%、6.3%、7.8%和12.6%）。