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主要觀點(diǎn)：
    外延式擴(kuò)張帶來(lái)新的成長(zhǎng)空間，戰(zhàn)略意義重大，短期財(cái)務(wù)影響有限。
    公司本部京西地區(qū)無(wú)煙煤產(chǎn)量基本穩(wěn)定增量有限，而內(nèi)蒙地區(qū)高家梁井田今年將完全達(dá)產(chǎn)，紅慶梁井田則要到2015、2016 年才能貢獻(xiàn)產(chǎn)量，未來(lái)幾年公司處于增長(zhǎng)停滯階段，外延式擴(kuò)張則成為公司的必然選擇。收購(gòu)非洲煤業(yè)對(duì)公司戰(zhàn)略意義重大，給公司帶來(lái)新的成長(zhǎng)空間，但是短期內(nèi)對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)有限。
    非洲煤業(yè)煤炭資源儲(chǔ)量豐富，運(yùn)輸條件優(yōu)越。非洲煤業(yè)2006 年進(jìn)入南非煤炭領(lǐng)域，在南非擁有3 個(gè)生產(chǎn)礦（2 個(gè)露天礦、1 個(gè)井工礦）和11 個(gè)探礦權(quán)，煤種主要為焦煤、煉焦煤和電煤。其中3 個(gè)在產(chǎn)礦總資源量90296.5萬(wàn)噸，可采資源量42654.5 萬(wàn)噸；11 個(gè)探礦權(quán)估算總資源量79.56 億噸，可采資源量20.04 億噸，保證公司可持續(xù)增長(zhǎng)。并擁有1000 萬(wàn)噸/年的鐵路運(yùn)輸份額及320 萬(wàn)噸/年的港口運(yùn)輸份額，保證公司煤炭對(duì)國(guó)內(nèi)及國(guó)外的銷售。
    噸煤售價(jià)合理，盈利水平較低。根據(jù)我們推測(cè)，按照當(dāng)前的匯率水平折算，非洲煤業(yè)公司2012 財(cái)年的噸煤售價(jià)460 元/噸，噸煤毛利63 元/噸，噸煤凈利-262 元/噸，毛利率僅有14%，盈利水平較低，我們預(yù)測(cè)憑借昊華公司優(yōu)秀的管理能力及采礦經(jīng)驗(yàn)，非洲煤業(yè)未來(lái)盈利水平將進(jìn)一步提升。
    未來(lái)煤炭產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。非洲煤業(yè)2012 財(cái)年原煤產(chǎn)量493 萬(wàn)噸，銷量337.3 萬(wàn)噸，到2017 年末，非洲煤業(yè)總產(chǎn)能將達(dá)到1400 萬(wàn)噸/年，其中焦煤（半軟焦煤）900 萬(wàn)噸/年，電煤500 萬(wàn)噸/年；形成3 個(gè)主力生產(chǎn)礦，其中莫伊普拉茨煤礦年產(chǎn)電煤300 萬(wàn)噸，威樂煤礦年產(chǎn)600 萬(wàn)噸（半軟焦煤400萬(wàn)噸，電煤200 萬(wàn)噸），麥卡多煤礦年產(chǎn)焦煤500 萬(wàn)噸，煤炭產(chǎn)能大幅提升。
    盈利預(yù)測(cè)。暫不考慮新收購(gòu)的煤礦，我們預(yù)測(cè)公司2012-2014 年的基本每股收益分別為1.03 元、1.15 元、1.21 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 為12.50 倍、11.20 倍10.64 倍，估值水平較低，繼續(xù)保持關(guān)注。