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    上半年同比降7.0%，現金流2季度惡化  上半年公司EPS 為0.56 元，同比降7%，2 季度環(huán)比降23.3%；主要由于上半年煤炭成本（主要是職工薪酬）上漲，2 季度出口煤價由230 美元降至195 美元；上半年公司毛利率降7.6 個百分點至40.8%?，F金流方面，上半年特別是2 季度銷售回款有所惡化，公司應收賬款和預付賬款較年初增加107% 和189%，預收款項下降53%。  上半年內蒙產量有所增加，但2 季度出口煤價大幅下跌  上半年母公司（京西礦區(qū)）煤炭內銷、出口和子公司煤炭業(yè)務收入較去年同期分別上漲11.0%，-8.5%和58.7%。其中，母公司EPS0.57元，業(yè)績下降2.5%。  母公司煤炭內銷：內銷收入增長可能主要由于：1、京西地區(qū)無煙煤價格相對穩(wěn)健；2、京西地區(qū)內銷量同比可能有所增加。  
     母公司煤炭出口：出口收入下降主要由于出口煤銷量的下降。同時，2季度公司出口煤執(zhí)行12年195美元/噸的價格，較11財年的230美元/噸下降15.2%， 預計12年全年出口煤價的降幅達到8%，按此計算全年EPS影響幅度0.11元。  子公司的煤炭業(yè)務收入：測算上半年高家梁和貿易煤的銷量都顯著增加。據我們測算，上半年高家梁凈利潤約9000萬元，噸煤凈利達到30元/噸以上。但貿易煤和鐵路業(yè)務等其他業(yè)務凈利潤僅423萬元（1季度凈利潤4399萬元，2 季度虧損3977萬元）。  成本方面：京西地區(qū)煤炭業(yè)務成本同比上漲14.0%，預計除了產銷量可能有所上升外，主要增長來自人工成本費用的上漲，上半年支付給職工的現金較去年同期增加25.32%，主要由于公司員工工資和社會保險費增加。  12-14 年，公司內生增長主要來自于內蒙  11年公司煤炭產量877萬噸。12-15年，公司成長性主要來源于高家梁煤礦和紅慶梁煤礦，遠期增長來自"京東方"巴彥淖井田項目。預計12-15年產量分別為1,000萬噸、1,100萬噸、1,200萬噸和1,600萬噸。其中高家梁11年噸煤凈利21元，預計12年有望提升。 
     盈利預測  預計公司12-14年每股收益分別為1.13 元、1.25元和1.48元。12年的市盈率為12.2倍，下半年高家梁地區(qū)噸煤盈利有望提升，內蒙產量釋放支撐公司業(yè)績穩(wěn)定增長，維持"持有"評級。  風險提示  高家梁礦盈利能力低于預期，京西地區(qū)成本上漲超預期。