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    公司12 年上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.56 元/股，基本符合申萬預(yù)期0.58 元/股（除權(quán)后，除權(quán)前0.70 元/股）。公司12 上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.4 億元，同比增加16.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6.74 億元，同比下降7.0%。
    公司12 上半年業(yè)績下滑主要是因?yàn)楸静繜o煙煤價(jià)的同比下降。預(yù)計(jì)公司本部上半年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量266 萬噸，其中出口煤量98 萬噸左右，較去年同期105 萬噸小幅下滑6.9%；國內(nèi)銷量達(dá)168 萬噸，同比上升12.2%。根據(jù)銷量推算出公司上半年無煙煤均價(jià)890.5 元/噸，較去年同期下滑3.4%；上半年無煙煤出口均價(jià)為1156 元/噸，同比小幅下滑1.8%;上半年無煙煤國內(nèi)銷售均價(jià)為736 元/噸，同比小幅下滑1.0%。出口售價(jià)的下滑主要由于今年二季度出口開始執(zhí)行新出口合同價(jià)（預(yù)計(jì)195 美金/噸左右，同比下降15%）。煤價(jià)的下滑外加本部無煙煤單位平均生產(chǎn)成本同比上升9.3%，使得本部無煙煤銷售毛利率由去年同期的60%下滑至12 上半年的55%。
    預(yù)計(jì)高家梁礦上半年銷量250 萬噸左右，受所得稅優(yōu)惠影響噸凈利上升至35元/噸左右。高家梁礦12 年計(jì)劃產(chǎn)量500 萬噸，較11 年377 萬噸同比上升33%，預(yù)計(jì)上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)250 萬噸，同比上升56%左右。高家梁礦產(chǎn)量的上升將有利于發(fā)揮礦井的規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)礦井單位生產(chǎn)成本達(dá)120 元/噸，較11 年平均成本小幅下降5.5%。另外，預(yù)計(jì)高家梁礦12 年將享受西部大開發(fā)優(yōu)惠稅率15%，而去年同期則按照25%進(jìn)行入賬。因此預(yù)計(jì)高家梁礦上半年噸煤凈利由11 年的22 元/噸上升至12 上半年的35 元/噸左右，但近期煤價(jià)下滑明顯，預(yù)計(jì)下半年噸凈利將受到較大影響。
    下調(diào)公司12-13 年業(yè)績至1.06 元/股（原1.17，除權(quán)后）和1.04 元/股（原1.29，除權(quán)后），對應(yīng)12 年P(guān)E 13 倍，接近行業(yè)平均估值水平。下調(diào)公司盈利預(yù)測主要是考慮6 月份以來價(jià)格下滑故將無煙煤國內(nèi)煤價(jià)增速假設(shè)由1%調(diào)至-2%，高家梁礦煤價(jià)漲幅由1%調(diào)至-3%。公司中長期內(nèi)生成長性較好，資源持續(xù)擴(kuò)張，故維持“增持”。