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 報(bào)告摘要：
    公司十二五煤炭權(quán)益產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率為11.79%
    公司京西本部煤礦產(chǎn)能穩(wěn)定在500萬(wàn)噸。蒙西各礦遠(yuǎn)期產(chǎn)量2000萬(wàn)噸，是未來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)的主要來(lái)源，按照目前各礦公司所占權(quán)益，預(yù)計(jì)十二五期間公司煤炭權(quán)益產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率為11.79%。高家梁礦2011年煤炭產(chǎn)量377萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2012年產(chǎn)量500萬(wàn)噸，2013年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能600萬(wàn)噸。紅慶梁礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能600萬(wàn)噸，計(jì)劃2015年2季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)當(dāng)年貢獻(xiàn)產(chǎn)能300萬(wàn)噸。京東方巴彥淖礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能800萬(wàn)噸，計(jì)劃于2016年投產(chǎn)。目前公司擁有該礦20%權(quán)益，預(yù)計(jì)公司將在十二五期間通過(guò)收購(gòu)股權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)該礦的控股。未來(lái)各礦全部達(dá)產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達(dá)到2500萬(wàn)噸，較目前增長(zhǎng)185%；按照目前公司權(quán)益，權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到1500萬(wàn)噸，較目前增長(zhǎng)87%。
    國(guó)內(nèi)銷售煤價(jià)小幅上漲，出口煤價(jià)全年下跌約7%公司2011年國(guó)內(nèi)銷售冶金用煤150萬(wàn)噸左右，銷售制堿用中塊60萬(wàn)噸左右，燒灰用小塊50萬(wàn)噸以上，無(wú)煙煤銷售均價(jià)900元/噸以上。公司2012年一季度國(guó)內(nèi)煤炭銷售均價(jià)在920~930左右，價(jià)格小幅上漲。公司高家梁煤礦2011年銷售均在240~250附近，2012年1季度沒(méi)有明顯變化。
    公司每年出口無(wú)煙煤200萬(wàn)噸左右作為燒結(jié)煤，公司2011財(cái)年出口煤價(jià)230美元/噸。公司2012年出口煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)預(yù)計(jì)平均約為195美元/噸。公司2012年一季度煤炭出口量50萬(wàn)噸，價(jià)格仍然按照230美元/噸執(zhí)行，預(yù)計(jì)2012年全年公司出口煤價(jià)下跌7%左右。
    產(chǎn)能整長(zhǎng)+鐵運(yùn)+干燥項(xiàng)目提升公司盈利能力高家梁煤礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能600萬(wàn)噸，分兩期投產(chǎn)，但實(shí)際是一次建成。預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)量的增張，該礦噸煤凈利潤(rùn)將由目前的30元左右提升到50~60元左右。
    紅慶梁煤質(zhì)優(yōu)于高家梁，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后盈利能力好于高家梁。
    11年公司高家梁煤炭銷售全部依靠汽運(yùn)，目前公司持股59%的銅匠川鐵路已經(jīng)建成，計(jì)劃2012年完成下水煤100萬(wàn)噸，物流成本的降低，將改善高家梁礦盈利能力。
    以高家梁礦煤作為噴吹配煤的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目已經(jīng)獲得成功，未來(lái)公司煤炭用途的改變，有望提高公司精煤售價(jià)，進(jìn)而提升公司盈利能力。
    公司計(jì)劃建設(shè)600萬(wàn)噸左右煤炭干燥項(xiàng)目，將高家梁煤的含水量由目前的24%~26%降到12%左右。預(yù)計(jì)干燥后煤價(jià)可提高80~120元/噸，而噸煤干燥成本不超過(guò)10元。屆時(shí)公司高家梁礦盈利能力有望顯著提升。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    預(yù)計(jì)公司2012~2014年每股收益分別為1.35元、1.44元和1.59元，對(duì)應(yīng)2012~2014年P(guān)E分別為16倍、15倍和14倍，給予"強(qiáng)烈推薦"的投資評(píng)級(jí)。