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投資要點(diǎn)：
    2011 年及2012 年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于煤價(jià)的上漲。2011 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13 億，同比增長(zhǎng)49%，一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.8 億，同比增長(zhǎng)12%，貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)的京西本部煤炭?jī)r(jià)格同比上漲30%左右，其中出口銷(xiāo)售價(jià)格較上年大幅度增長(zhǎng)36.32%，而今年一季度執(zhí)行的是去年年度價(jià)格，這也是一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。
    ?毛利率下降主要是貿(mào)易煤收入增加導(dǎo)致。報(bào)告期公司把誠(chéng)和國(guó)貿(mào)和濟(jì)南公司調(diào)整為全資子公司開(kāi)展煤炭物流業(yè)務(wù)，公司貿(mào)易量2011 年增長(zhǎng)迅速，我們推算2011 年貿(mào)易煤收入13 億左右，而此塊業(yè)務(wù)毛利比較低，濟(jì)南公司2011 年凈利潤(rùn)-62.67 萬(wàn)元，誠(chéng)和國(guó)貿(mào)2011 年凈利潤(rùn)319 萬(wàn)元，貿(mào)易量的增長(zhǎng)是毛利率下降的主要原因。
    ?公司在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，但產(chǎn)量大規(guī)模增長(zhǎng)還須時(shí)日。高家梁礦申報(bào)了600 萬(wàn)噸的采礦許可證，2011 年高家梁煤礦產(chǎn)量377 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量500 萬(wàn)噸，明年達(dá)產(chǎn)；紅慶梁煤礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能800 萬(wàn)噸，2011 年公司通過(guò)股權(quán)并購(gòu)獲得了在建的40 萬(wàn)噸/年煤制甲醇項(xiàng)目，作為紅慶梁煤礦的配套轉(zhuǎn)化，紅慶梁井田已列入自治區(qū)“十二五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)2012年紅慶梁煤礦將開(kāi)始施工準(zhǔn)備和建設(shè)，2015 年投產(chǎn)； 2011 年公司與京東方進(jìn)行戰(zhàn)略合作，獲得了開(kāi)發(fā)鄂爾多斯市巴彥淖爾10 億噸煤炭資源，未來(lái)公司計(jì)劃增持股份以達(dá)到絕對(duì)控股的地位，預(yù)計(jì)2016 年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。
    ?今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有壓力。今年公司產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自高家梁礦，增量130萬(wàn)噸左右，但高家梁礦盈利能力較弱，2011 年噸煤凈利潤(rùn)只有21 元，公司擬通過(guò)降低煤炭水分、提高煤炭發(fā)熱量，達(dá)到提高噸煤價(jià)格和噸煤凈利潤(rùn)的目的，但對(duì)凈利潤(rùn)仍較小；在國(guó)際焦煤價(jià)格下跌較大的背景下，公司今年出口煤價(jià)預(yù)計(jì)下跌幅度在15%左右，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成較大壓力。