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   報(bào)告摘要： 
   中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2012年中期公司實(shí)現(xiàn)收入37.41萬元，同比增長(zhǎng)16.65%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利6.74億元，同比下降7.01%，EPS為0.56元，符合預(yù)期。 2季度價(jià)格下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)環(huán)比降23.34%。2季度公司實(shí)現(xiàn)收入19.17億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.06%，毛利率為37.67%，環(huán)比下降6.44個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利2.94億元，環(huán)比下降23.34%。環(huán)比下降的原因是價(jià)格下降，其中2012財(cái)年出口價(jià)格為195美元/噸，較2011財(cái)年的230美元/噸下降了15%，國(guó)內(nèi)售價(jià)在6月份也出現(xiàn)了下降，同時(shí)由于公司本部礦井人工成本占比為60%，2012年仍有10%左右的提升，成本剛性導(dǎo)致毛利率下降。單季度EPS為0.24元。 出口業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)毛利的半壁江山，高家梁增收不增利。上半年本部出口業(yè)務(wù)毛利率63.87%，較2011年微降0.11個(gè)百分點(diǎn)，盡管出口業(yè)務(wù)僅占煤炭收入的31%，但仍是公司最主要的利潤(rùn)來源，占毛利的比重為50.27%，本部?jī)?nèi)銷業(yè)務(wù)較2011年下滑7個(gè)百分點(diǎn)至46.26%，鄂爾多斯子公司煤炭收入占比已經(jīng)超過出口業(yè)務(wù)達(dá)到35.76%，但毛利率較11年下下降2個(gè)百分點(diǎn)至10.65%，對(duì)毛利的貢獻(xiàn)比僅為9.78%，子公司2季度虧損0.04元。 2季度應(yīng)收賬款大幅增加，盈利質(zhì)量降低。相比1季度末，2季度末公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)分別增加88.67%和38.88%，現(xiàn)金減少26.22%，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為0.47元，是EPS的84%，而1季度的盈利現(xiàn)金保障倍數(shù)為1.34倍。 2013、2014年增長(zhǎng)出現(xiàn)空擋。設(shè)計(jì)產(chǎn)能為600萬噸的鄂爾多斯高家梁煤礦2012年基本可以達(dá)到預(yù)定產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)量可能達(dá)到550萬噸；公司后備項(xiàng)目充足，其中規(guī)劃產(chǎn)能為600萬噸的紅慶梁煤礦已于5月17日開工，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)時(shí)間為2015年。此外，公司與京東方共同開發(fā)鄂爾多斯呼吉爾特礦區(qū)巴彥淖井田，礦井資源總量10億噸，公司持有20%的股權(quán)，預(yù)計(jì)該礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能為800萬噸，2015年前后投產(chǎn)。盡管公司長(zhǎng)期的資源保障比較充足，但2013年、2014年是短期產(chǎn)能增速的瓶頸期，在價(jià)格難以上漲的預(yù)期下，公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)缺乏驅(qū)動(dòng)力。 評(píng)級(jí)為中性-A。我們預(yù)計(jì)2012、2013年公司的EPS分別為0.99元和0.93元，動(dòng)態(tài)PE分別為14倍和15倍，我們給予公司的投資評(píng)級(jí)為中性-A。 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌幅度超預(yù)期。