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與預(yù)測不一致的方面
    昊華能源公布2012 年半年度業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.4 億元，同比上升16.6%；歸屬于母公司股東的凈利潤6.74 億元，折合每股收益0.56 元，同比下降7%。
    低于我們對公司全年凈利潤與2011 年持平的預(yù)測。我們認(rèn)為，公司業(yè)績同比下滑的主要原因是成本費(fèi)用的上升。
    要點(diǎn)：1) 公司二季度毛利率同比下降6.4%，主營業(yè)務(wù)成本同比上漲17.2%，銷售管理費(fèi)用同比上漲33%，主要是由于今年公司煤炭業(yè)務(wù)收入的增量來自于鄂爾多斯昊華精煤公司和誠和國際貿(mào)易公司，他們的毛利率都顯著低于北京本部。2)公司2012 年上半年出口煤售價(jià)約為1180 元/噸，低于2011 年1241 元/噸的均價(jià)。
    往前看，1)由于內(nèi)蒙古的高家梁礦到沿海煤炭市場的距離更遠(yuǎn)，而且噸煤利潤更低（2011 年為21 元/噸），因此更易受到煤價(jià)下跌的不利影響。2) 公司出口煤基本是以合同價(jià)銷售，因此下半年價(jià)格將與二季度基本持平，但2012 年初以來由于鋼鐵廠需求疲弱，昆士蘭硬焦煤價(jià)格下跌了9%，我們預(yù)計(jì)明年出口煤價(jià)可能將承受壓力。
    投資影響
    我們維持對公司2012/2013/2014 年每股1.09/1.14/1.14 元的盈利預(yù)測。公司當(dāng)前2012 年市盈率為12.7 倍，略低于12.9 倍的行業(yè)中值水平。我們維持對公司基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.08 元，及對公司的中性評級。
    上行風(fēng)險(xiǎn)：高家梁煤礦的利潤好于預(yù)期；下行風(fēng)險(xiǎn)：鋼鐵廠需求疲弱可能導(dǎo)致無煙煤價(jià)格下跌幅度超出預(yù)期。