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一、事件概述
    公司發(fā)布2012 年半年報：2012 年1~6 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.41 億元，同比增長16.65%；實現(xiàn)營業(yè)利潤8.97 億元，同比減少9.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.74 億元，同比減少7.01%； 基本每股收益：0.56 元。業(yè)績略低于市場預期。
    二、分析與判斷
    出口煤價下跌、管理費用增長是公司凈利減少的主要原因
    公司12 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入37.41 億元，同比增長16.65%，但凈利潤卻下降了7.01%。造成公司凈利潤下降的主要原因為公司出口煤二季度開始執(zhí)行新的合同價，為195 美元/噸，較上一財年的230 美元/噸減少15.22%；另外，上半年公司管理費用3.01 億元，同比增長31.55%，導致銷售毛利率從48.38%下降到40.81%，也是公司上半年凈利減少的主要原因之一。公司管理費用增加的主要原因是職工薪酬的增加以及昊華國際、國泰商貿的并表。
    預計12年公司綜合煤價下跌，蒙西高家梁礦產(chǎn)量小幅增長
    12 年一季度公司本部無煙煤國內銷售均價920~930 元/噸，較去年小幅上漲，而出口無煙煤二季度開始執(zhí)行195 美元/噸的合同價，全年均價下跌7%左右；而二季度尤其是6 月份蒙西地區(qū)煤價下跌幅度較大，我們預計公司綜合煤價將出現(xiàn)下降。
    公司京西本部煤礦產(chǎn)能穩(wěn)定在500 萬噸左右。
    蒙西高家梁礦設計產(chǎn)能600 萬噸，11 年產(chǎn)量377 萬噸，預計12 年全年產(chǎn)量500 萬噸左右，將在一定程度上彌補煤價下跌對公司業(yè)績的影響，該礦13 年有望達產(chǎn)。
    蒙西地區(qū)產(chǎn)量穩(wěn)定整長，盈利能力提升空間大
    蒙西各礦遠期產(chǎn)能2000 萬噸，是未來產(chǎn)能增長的主要來源。除高家梁外，紅慶梁礦設計產(chǎn)能600 萬噸，計劃2015 年投產(chǎn)。巴彥淖礦設計產(chǎn)能800 萬噸，計劃于2016年投產(chǎn)，預計公司將在十二五期間實現(xiàn)對該礦的控股。
    隨著產(chǎn)能的增長、銷售結構的優(yōu)化以及未來干燥項目的，蒙西噸煤盈利能力有望得到提升。公司持股59%的銅匠川鐵路已經(jīng)建成，預計12年完成下水煤100萬噸左右，物流成本的降低將改善高家梁礦盈利能力；高家梁礦煤未來有望用于煉焦配煤，公司煤炭銷售結構的改進有望進一步提升公司盈利能力；公司計劃建設600 萬噸煤炭干燥項目，將高家梁煤的含水量降到12%左右，預計干燥后煤價可提高80~120 元/噸。屆時公司高家梁礦盈利能力有望顯著提升。
    盈利預測及投資建議
    預計公司2012~2014 年每股收益分別為0.92 元、1.09 元和1.22 元，對應2012~2014年PE 分別為15 倍、13 倍和11 倍，短期公司產(chǎn)能增長主要來自高家梁礦的達產(chǎn)，給予“謹慎推薦”的投資評級。