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報(bào)告關(guān)鍵要素:
    昊華能源（601101）2012年上半年成本上升削弱盈利能力。蒙西地區(qū)的資源擴(kuò)張將保障公司未來高增長。預(yù)計(jì)2012年、2013年公司EPS分別為1.05元和1.17元，對(duì)應(yīng)市盈率13倍和12倍，由于面臨國際煤價(jià)下行的壓力，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    事件:
    昊華能源（601101）公布2012年半年報(bào): 2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.41億元，同比增長16.65%;歸屬于上市公司股東的凈利潤6.74億元，同比下降7.01%；基本每股收益0.56元。
    點(diǎn)評(píng):
    面臨國際煤價(jià)下行的壓力。公司是國內(nèi)最大的無煙煤出口企業(yè)。出口占公司總收入的比重在30%左右。受國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和需求增長不旺等不利因素影響，國際煤炭價(jià)格出現(xiàn)較大程度波動(dòng)，澳大利亞BJ動(dòng)力煤價(jià)格從年初高點(diǎn)下滑至今幅度已達(dá)25%左右。雖然國際煤炭價(jià)格近期有所反彈，但是主要是受石油地緣政治的影響，在國際宏觀經(jīng)濟(jì)未有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)的情況下，煤炭價(jià)格依然承壓，由此2012年公司在確定年度出口價(jià)格以及國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格時(shí)會(huì)受到一定影響。
    毛利率下降。公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率41.07%，同比下降了7.36個(gè)百分點(diǎn)，主要由于職工工資（8.08億元）同比增長25.32%；此外公司子公司鄂爾多斯市昊華精煤公司及昊華誠和國際貿(mào)易公司銷量增加，導(dǎo)致營業(yè)成本同比增加33.75%，使得公司凈利潤下滑了7.01%。
    后備資源充足。公司在蒙西規(guī)劃的紅慶梁礦預(yù)計(jì)將于2014年投產(chǎn),并最終形成600萬噸的生產(chǎn)規(guī)模。
    達(dá)產(chǎn)后公司在蒙西地區(qū)的總產(chǎn)能將達(dá)到1200萬噸。此外通過與京東方進(jìn)行戰(zhàn)略合作，公司獲得了鄂爾多斯市巴彥淖井田10億噸煤炭資源，增加了公司"十二五"期間儲(chǔ)備資源。
    給予“增持”的評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012年、2013年公司EPS分別為1.05和1.17元，按7月27日收盤價(jià)13.85元計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率13倍和12倍，由于面臨國際煤價(jià)下行的壓力，給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期導(dǎo)致煤價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。