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投資要點(diǎn)
    年產(chǎn)量有望達(dá)千萬(wàn)噸
    昊華能源目前產(chǎn)出主要來(lái)自本部礦區(qū)和鄂爾多斯高家梁礦。其中本部礦區(qū)地處北京西部，主要產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤，年產(chǎn)量500 萬(wàn)噸左右。位于鄂爾多斯地區(qū)的高家梁礦由公司控股的昊華精煤運(yùn)營(yíng)，主要產(chǎn)出動(dòng)力煤。該礦2011 年產(chǎn)原煤377 萬(wàn)噸，今年計(jì)劃產(chǎn)出500 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)公司今年產(chǎn)量將近1000 萬(wàn)噸。
    個(gè)體優(yōu)勢(shì)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)
    昊華的優(yōu)質(zhì)煤種及長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶(hù)群體使其產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格能在行業(yè)景氣下滑之際仍保持相對(duì)穩(wěn)定；而公司所處的地理位置亦使其具有獨(dú)特的成本優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然公司也面臨著行業(yè)供需結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致煤價(jià)下行所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。
    國(guó)內(nèi)需求有望率先企穩(wěn)
    為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，近期從地方到中央集中推出大批基建項(xiàng)目，我們認(rèn)為隨著資金到位，項(xiàng)目建設(shè)陸續(xù)展開(kāi)，上游鋼鐵、煤炭將開(kāi)始去庫(kù)存過(guò)程，需求不足的壓力在未來(lái)一段時(shí)間將得到有效緩解。
    海外需求回落明顯
    我們認(rèn)為昊華主要出口國(guó)韓國(guó)和日本今年需求的下滑拖累整體無(wú)煙煤出口量的回落。從二季度開(kāi)始日本與韓國(guó)的制造業(yè)PMI 指數(shù)見(jiàn)頂回落，目前已連續(xù)3 個(gè)月落在50 之下。日韓的機(jī)械訂單總額也持續(xù)在低位徘徊，顯示下游需求較弱。從目前情況來(lái)看，日韓需求在短期內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)的可能性較小。我們認(rèn)為今年昊華海外若無(wú)新增客戶(hù)，其外部需求將受到影響。
    盈利預(yù)估與投資建議
    我們認(rèn)為昊華能源12 年合計(jì)產(chǎn)量1000 萬(wàn)噸左右，明年增長(zhǎng)空間120-130 萬(wàn)噸。年中國(guó)內(nèi)煤價(jià)大幅走弱及海外訂單新財(cái)年價(jià)格下調(diào)將拖累公司整體盈利能力。我們預(yù)估公司2012 年?duì)I收將較去年小幅增長(zhǎng)5.5%至73.3 億元，毛利率下滑4.2 個(gè)百分點(diǎn)至39.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.7 億元，同比下滑9.9%，EPS0.98 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 13x。我們認(rèn)為及近期國(guó)內(nèi)為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)推出的投資方案將在中短期內(nèi)使得下游需求回暖并帶動(dòng)煤炭行業(yè)景氣度回升；而蒙西地區(qū)的煤炭限產(chǎn)政策已使當(dāng)?shù)孛簝r(jià)開(kāi)始反彈，為高家梁礦盈利能力提升打開(kāi)空間。我們維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。