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     前三季度凈利潤(rùn)同比下降24%。2012 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.54 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8.48 億元，同比分別增長(zhǎng)3.71%、-23.56%，每股收益0.71 元，攤薄凈資產(chǎn)收益率12.15%，同比下降5.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    第三季度公司營(yíng)收、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比分別下降18.61%、54.77%，環(huán)比分別下降21.07%、40.60%，單季度每股收益0.14 元，凈資產(chǎn)收益率2.52%，降至歷史最低水平。
    京西煤價(jià)下降成本剛性增長(zhǎng)，貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)拖累業(yè)績(jī)。2012 財(cái)年京西煤炭出口含稅價(jià)同比下降16%，內(nèi)銷(xiāo)價(jià)預(yù)計(jì)同比下降10%左右，開(kāi)采成本、人員工資等剛性增長(zhǎng)，導(dǎo)致京西煤炭營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)17.4%，毛利率為51.4%，同比下降9 個(gè)百分點(diǎn)。貿(mào)易業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)拖累業(yè)績(jī)10%。
    2013-2014 年煤炭產(chǎn)能增量有限。高家梁礦逐步投產(chǎn)，紅慶梁礦預(yù)計(jì)2015年末投產(chǎn)，京東方項(xiàng)目還在前期階段，非洲煤業(yè)下屬麥卡多礦最快預(yù)計(jì)2014 年投產(chǎn)，因此2013-2014 年新增產(chǎn)能有限。2015 年后隨著紅慶梁、非洲煤業(yè)下屬煤礦的投產(chǎn)，公司將重回成長(zhǎng)。
    2013 年出口煤價(jià)面臨下滑壓力，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：2012-2014 年EPS 為0.83、0.63、0.60 元/股?？紤]到當(dāng)前國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部徘徊，2013 年國(guó)際市場(chǎng)煤炭需求難言樂(lè)觀，2013 財(cái)年公司出口煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下調(diào)的可能性較大。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)估值被動(dòng)抬升?？紤]到公司獨(dú)特的煤種優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)非洲煤業(yè)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)資源及新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，及管理層穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)理念，維持“增持”評(píng)級(jí)。注意海外收購(gòu)的不確定性、國(guó)際煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。