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    公司 12 年前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.71 元/股，同比下降23.6%，低于申萬(wàn)預(yù)期0.78 元/股。公司前三季度單季實(shí)現(xiàn)EPS 分別為：Q1 0.32 元/股，Q2 0.24元/股，Q3 0.14 元/股（環(huán)比下降40.6%,同比下降54.8%）。公司12 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.54 億元，同比增加3.7%；三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.13億，環(huán)比下降21.1%，同比下降18.6%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)8.48 億元，同比下降23.6%。
    煤炭量?jī)r(jià)齊跌促使公司業(yè)績(jī)下滑。12Q3 無(wú)煙煤銷(xiāo)量環(huán)比大幅下滑。其中無(wú)煙煤出口量和國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量分別為30 多萬(wàn)噸和80 萬(wàn)噸左右，較上半年水平有所下滑。
    前三季度實(shí)現(xiàn)無(wú)煙煤產(chǎn)銷(xiāo)量約380 萬(wàn)噸，其中出口煤量130 多萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量250 萬(wàn)噸左右。3 季度無(wú)煙煤出口價(jià)與2 季度環(huán)比持平，仍為195 美金/噸。12Q3國(guó)內(nèi)無(wú)煙煤售價(jià)為700 元/噸左右，較上半年均價(jià)736.5 元/噸下滑5.0%左右。
    高家梁礦12 上半年已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量250 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)12 年仍將按計(jì)劃完成500 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)56%左右。12Q3 高家梁礦煤炭不含稅價(jià)下降至120-130 元/噸，較上半年均價(jià)203 元/噸下滑40%以上。但高家梁礦三季度依然盈利，預(yù)計(jì)全年可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.6 億元。同時(shí)，煤價(jià)的下跌使得本年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧，前三季度預(yù)計(jì)虧損500 萬(wàn)元左右。煤炭量?jī)r(jià)齊跌使得12Q3 營(yíng)業(yè)收入環(huán)比大幅下降21.1%,毛利率由上半年的40.8%下滑至12Q3 的34.2%。
    公司三季度費(fèi)用控制較好。營(yíng)業(yè)稅金附加、銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為0.75、0.48 和1.58 億，環(huán)比下降13.9%、13.6%和11.6%；分別占上半年的40.6%、44.6%和52.2%。
    下調(diào)公司 12-13 年業(yè)績(jī)至0.82 元/股（原1.06）和0.64 元/股（原1.04），對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E 14.9 倍，與行業(yè)平均估值水平相近。下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)主要是下調(diào)公司煤價(jià)增速假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司海外煤價(jià)明年將下滑明顯。公司中長(zhǎng)期內(nèi)生成長(zhǎng)性較好，資源持續(xù)擴(kuò)張，故維持“增持”評(píng)級(jí)。