>> 齊魯證券-昊華能源(601101)收購非洲煤業(yè),布局國際市場-121010
| 上傳日期： |
2012/10/11 |
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作者： |
劉昭亮 |
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投資要點
2012 年10 月10 日，昊華能源發(fā)布《關(guān)于公司全資子公司昊華能源國際（香港）有限公司認(rèn)購非洲煤業(yè)公司普通股股票事項的公告》，昊華能源國際擬以每股0.25 英鎊的價格，出資1 億美元認(rèn)購非洲煤業(yè)普
通股股票。認(rèn)購分為首次增發(fā)及有條件增發(fā)兩個階段。首次增發(fā)完成后，將持有非洲煤業(yè)公司5.2%的股份，有條件增發(fā)完成后股權(quán)占比上升至23.6%，成為控股股東。
非洲煤業(yè)煤炭資產(chǎn)位于南非地區(qū)，煤種主要為焦煤、煉焦煤和電煤，主要供應(yīng)南非電力公司的發(fā)電廠及部分出口到歐洲及亞洲。主要包括3 個生產(chǎn)礦（露天礦2 個、井工礦1 個）和11 個探礦權(quán)（資源儲量79.56 億噸，可采儲量約20 億噸）。其中，在產(chǎn)礦保有資源儲量為9.03 億噸，可采儲量為4.26 億噸。公司規(guī)劃2017 年底，總產(chǎn)能達(dá)到1400 萬噸/年，其中焦煤（半軟焦煤）900 萬噸/年，電煤500 萬噸/元。
目前公司在產(chǎn)礦井生產(chǎn)能力約500 萬噸，以動力煤為主，由于煤質(zhì)較差，商品煤洗出率約為64%，加上綜合生產(chǎn)成本較高，導(dǎo)致目前動力煤礦井的毛利率處在14%左右的地位，2012 財年凈利潤為-1.38 億美元。但我們認(rèn)為，非洲煤業(yè)的看點主要在于后續(xù)焦煤礦井的投產(chǎn)，以及擁有大量探礦權(quán)的資源價值。
因此，從資產(chǎn)價值和資源價值的角度，我們認(rèn)為本次認(rèn)購價格合理，長期仍可預(yù)期未來將產(chǎn)生較好的收益，進(jìn)一步實現(xiàn)了公司的資源接續(xù)、擴(kuò)張和國際化戰(zhàn)略。公司于景氣低位收購，雖然目前收購標(biāo)的是虧損的，但未來焦煤投產(chǎn)將顯著改善其業(yè)績，且收購PB 僅為0.89 倍小于1，噸煤收購價格也較為便宜（即使按照在產(chǎn)資源可采儲量價格僅為1 美元/噸）。除了在產(chǎn)資源儲量之外，還有大量探礦權(quán)資產(chǎn)。
公司煤炭產(chǎn)能短期穩(wěn)定、長期將依賴于外延式擴(kuò)張。目前，公司本部主力礦井產(chǎn)量較為穩(wěn)定，產(chǎn)量穩(wěn)定在500 萬噸左右，且為優(yōu)質(zhì)無煙煤。公司煤炭產(chǎn)能短期增長點主要在于高家梁煤礦產(chǎn)能的陸續(xù)釋放。長期主要看紅慶梁井田（設(shè)計產(chǎn)能600 萬噸，預(yù)計2015 年投產(chǎn)）及京東方能源公司（設(shè)計產(chǎn)能1000 萬計噸，2016 年投產(chǎn)）的陸續(xù)投產(chǎn)。若本次收購成功將有利于產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張。
因此，我們認(rèn)為，本次對外收購對公司的長期發(fā)展利好，短期產(chǎn)生負(fù)收益，但通過公司介入之后的經(jīng)營管理層面的改善，以及未來焦煤礦井的投產(chǎn)，其長期盈利前景值得看好，特別是在收購標(biāo)的經(jīng)營較為困難，價格處在低位的時機(jī)出手，資源估值折價顯著。我們預(yù)測昊華能源2012~2014 年歸屬于母公司凈利潤為10.36億元、9.4 億元和9.86 億元。對應(yīng)EPS 分比為0.86 元、0.78 元和0.82 元，同比變化-20.46%、-9.36%和4.79%。按照目前的股價對應(yīng)的PE 為16 倍，估值處于行業(yè)中等水平。公司業(yè)績和股價的彈性在于國際煤價波動，考慮到短期公司業(yè)績增長有限，維持“增持”評級。給予目標(biāo)價格區(qū)間13.44~15.89 元。
風(fēng)險提示：相關(guān)部門的審批存在不確定性；盈利前景與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣緊密相關(guān)；海外資產(chǎn)的政治、罷工等事件性風(fēng)險。
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