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    投資建議：
    預(yù)測(cè)公司12 年-14 年EPS 1.00、0.88、0.76 元，PE13、15、17 倍。收購(gòu)的非洲煤業(yè)在15 年前較難對(duì)公司盈利構(gòu)成正貢獻(xiàn)；未來(lái)三年公司產(chǎn)能保持穩(wěn)定，市場(chǎng)煤價(jià)持續(xù)下跌拖累公司盈利能力，維持公司“中性”的評(píng)級(jí)。
    基本情況：
    公司公告：昊華能源子公司昊華國(guó)際擬以每股0.25 英鎊的價(jià)格，出資1 億美元認(rèn)購(gòu)非洲煤業(yè)普通股股票。認(rèn)購(gòu)分為首次增發(fā)及有條件增發(fā)兩個(gè)階段。首次增發(fā)完成后，將持有非洲煤業(yè)公司5.2%的股份，有條件增發(fā)完成后股權(quán)占比上升至23.6%，成為控股股東。
    出資一億美元即可控制非洲24 億噸煤炭資源、1400 萬(wàn)噸產(chǎn)能以及非洲兩大主要港口。非洲煤業(yè)在南非擁有3 個(gè)生產(chǎn)礦和11 個(gè)探礦權(quán)，3 個(gè)在產(chǎn)礦總資源量為9 億噸，可采資源量為4 億噸；11 個(gè)探礦權(quán)估算總資源量為79.56 億噸，可采資源量為20.04 億噸；2012 財(cái)年原煤產(chǎn)量493 萬(wàn)噸，到2017 年末總產(chǎn)能將達(dá)到1400 萬(wàn)噸/年，其中焦煤（半軟焦煤）900 萬(wàn)噸/年，電煤500 萬(wàn)噸/年。另外，非洲煤業(yè)擁有南非貨運(yùn)鐵路公司1000 萬(wàn)噸/年的煤炭運(yùn)輸份額；取得莫桑比克的馬普托港300 萬(wàn)噸/年和南非的理查茲灣港20 萬(wàn)噸/年煤炭運(yùn)輸份額，后期將參與馬普托港擴(kuò)容工程，運(yùn)力將進(jìn)一步加大。
    收購(gòu)價(jià)不高。非洲煤業(yè)擁有在產(chǎn)及后備煤炭可采儲(chǔ)量24 億噸，以公司收購(gòu)價(jià)款計(jì)算，噸儲(chǔ)量?jī)r(jià)格為1.2 元/噸，收購(gòu)價(jià)款遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)外其他收購(gòu)案例；12財(cái)年非洲煤業(yè)凈資產(chǎn)3.7 億美元，收購(gòu)PB1.12 倍；每股0.25 英鎊的收購(gòu)價(jià)格低于非洲煤業(yè)其他股東增持成本。
    收購(gòu)增厚公司中長(zhǎng)期產(chǎn)能釋放。從12 財(cái)年開始，非洲煤業(yè)在建的600 萬(wàn)噸Vele煤礦開始陸續(xù)投產(chǎn)，14、15 年基本可以達(dá)產(chǎn)；在建的500 萬(wàn)噸焦煤Makhado 礦也將于15 年前后投產(chǎn)。未來(lái)幾年非洲煤業(yè)每年將有200 多萬(wàn)噸的產(chǎn)能增長(zhǎng)，推動(dòng)公司權(quán)益煤炭產(chǎn)量由目前的1000 萬(wàn)噸增加至2000 萬(wàn)噸，6 年增加一倍。
    非洲煤業(yè)短期將不會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生貢獻(xiàn)。非洲煤業(yè)目前僅有兩個(gè)煤礦正常生產(chǎn)，受洗出率低、煤價(jià)下行以及11、12 財(cái)年大幅計(jì)提減值損失等因素的影響，12 財(cái)年虧損1.38 億美元。后期威樂、麥卡多焦煤礦將相繼達(dá)產(chǎn)，昊華能源的介入也將提升非洲煤業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，預(yù)計(jì)從14、15 財(cái)年開始盈利將有所好轉(zhuǎn)，而在此之前將不會(huì)對(duì)昊華盈利構(gòu)成正面貢獻(xiàn)。