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    投資建議：
    預(yù)測公司12 年-14 年EPS 0.86、0.79、0.71 元，PE14、16、17 倍。受煤炭市場不景氣影響，3Q12 公司盈利同比下滑55%；考慮到公司基本面尚可，若煤炭市場轉(zhuǎn)暖，公司盈利能力可快速回升，維持公司“中性”的評級。
    事件：
    公司發(fā)布2012 年三季報：前三季度實現(xiàn)營收52.5 億元，yoy3.7%；歸屬母公司凈利潤8.71 億元，yoy-22%，攤薄EPS0.71 元；第三季度實現(xiàn)營收15 億元，yoy-19%，環(huán)比下滑21%；歸屬母公司凈利潤1.7 億元，yoy-55%，環(huán)比下滑21%，EPS0.14元，業(yè)績低于預(yù)期。
    要點：
    3Q12 公司盈利能力明顯下滑。第三季度公司ROE 為2.5%，同比下滑3.8 個百分點；ROA1.6%，同比下滑2 個百分點。前三季度ROIC 為117%，同比下滑8個百分點；ROE12.7%，同比下滑7 個百分點。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)基本保持不變，煤價下行拖累銷售凈利率大幅下滑。
    3Q 煤價超預(yù)期下跌，拖累收入同比下滑21%。公司200 萬噸（占銷量18%）出口煤從二季度起執(zhí)行新財年合同價，二、三季度價格保持不變；北京地區(qū)無煙末煤三季度環(huán)比下跌5%，鄂爾多斯原煤三季度環(huán)比下滑16%，我們測算公司三季度均價將環(huán)比下滑9%。但3Q12 公司僅實現(xiàn)收入15.1 億元，環(huán)比下滑21%，公司分季度間煤炭銷量基本保持穩(wěn)定，第三季度煤炭銷售均價環(huán)比下跌兩成，煤價跌幅超出我們預(yù)期。
    運營能力仍然良好。公司營業(yè)周期21 天，較去年同期的83 天有明顯增強；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為16.5 天，較去年同期的24.6 天減少8 天；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.28 次，較去年同期的0.47 次有明顯增強。
    資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，財務(wù)狀況良好。資產(chǎn)負債率25%、權(quán)益乘數(shù)1.34%，與去年同期相比變化不大，顯示公司資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定；償債能力較好：流動比率1.45、速凍比率1.31，已獲利息倍數(shù)40.3，與上年同期相比變化不大，公司財務(wù)狀況良好。
    現(xiàn)金流量并未惡化。3Q12 公司產(chǎn)生經(jīng)營活動現(xiàn)金流量3.48 億元，較2Q12 的-0.47 億元有明顯好轉(zhuǎn)；銷售商品收到現(xiàn)金/營業(yè)收入為1.02，與去年同期保持不變。