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事件
    公司公布2013 年半年報
    報告期內，公司實現收入38.28 億元，同比增長2.32%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤3.73 億元，同比下滑44.65%，實現EPS0.31 元，其中二季度單季EPS0.13 元，業(yè)績符合我們此前的預期。
    簡評
    高家梁礦增幅較多，產銷量超預期
    報告期內公司原煤產量達到592.97 萬噸，同比增加96.03 萬噸，增幅為19.32%。其中：京西礦區(qū)無煙煤產量為247.72 萬噸，高家梁煤礦產量為345.25 萬噸。報告期內公司完成商品煤銷量856.75 萬噸，同比增加212.80 萬噸，增幅為33.05%。其中：京西礦區(qū)銷量為265.70 萬噸；高家梁煤礦銷量為328.97 萬噸；煤炭貿易量為262.99 萬噸。高家梁礦2013 年上半年產量同比增加32.8%，是公司煤炭產量大增的主要原因。公司本部產量則同比減少了4.7%。
    煤價跌幅巨大，煤炭毛利下行
    報告期內公司含高家梁煤礦在內的商品煤綜合平均售價為438.80元，同比降低133.78 元/噸，降幅23.36%。報告期內公司單位制造成本完成208.74 元/噸，同比降低46.44 元/噸，降幅為18.20%。
    其中材料單位成本24.55 元/噸。報告期內公司煤炭業(yè)務毛利率為28.97%，同比2012 年上半年的41.1%大幅下降12.1 個百分點。
    費用占比相對穩(wěn)定，有效稅率下降較多
    報告期內公司銷售費用、管理費用占收入比例分別為2.9%和7.8%，均較為穩(wěn)定。財務費用7267 萬元，占收入比1.9%，相比一季度的1.3%有所增加。財務費用增加主要由于長期借款大幅增加導致利息支出增加。報告期內公司有效所得稅率僅為19.1%，同比減少較多。
    非洲煤業(yè)仍是公司長期盈利增長點
    昊華能源出資1 億美元認購非洲煤業(yè)普通股股票的工作已于2013年2 月7 日完成上市交割手續(xù)，并于 3 月26 日，在約翰內斯堡簽署正式合作協議。增發(fā)完成后，昊華持有非洲煤業(yè)23%股份，成為其第一大股東。但由于持股比例仍達不到合并報表的標準，非洲煤業(yè)虧損對昊華沒有實質影響。從運輸方面考慮，非洲煤業(yè)具有一定的投資價值。當威樂煤礦達產后，公司成為南非最大的焦煤生產企業(yè)，同時通過馬普托港，公司生產的焦煤可以出口到其他國家。這有助于昊華能源獲得穩(wěn)定的海外資源，擴大公司在海外的銷售額。非洲煤業(yè)盈利主要在Vele 礦以及Makhado 礦，因此我們認為其在2014-2015 年以后才有可能扭虧為盈。長期來看，由于非洲煤業(yè)資產質量很好，在建礦井產能水平較高，且與南非主要港口有良好的溝通，幾年后會有效提高昊華能源的資源水平、產能水平以及盈利能力。
    下半年業(yè)績繼續(xù)下滑
    根據公司公告，預計2013 年公司凈利潤為5.52 億元，比2012 年減少3.76 億元，減幅為40.52%，其主要原因是2013 年上半年綜合售價比2012 年出現較大幅度下降，預計2013 年下半年價格仍處于下行趨勢。2013 年高家梁煤礦完全達產，預計銷量同比增加83 萬噸左右，但由于動力煤價格下降幅度更大，對凈利潤的貢獻仍然比較有限。從4 月份起，公司出口煤炭的代理費收費標準從收入的2%降低至1%，對公司業(yè)績有一定程度提振作用。
    總體來看下半年煤炭價格只有可能小幅回暖，趨勢性回升可能性小，且公司產能增加較多的高家梁礦主要為動力煤，相比來看公司本部的無煙煤價格更具有抗風險能力。長期來看，公司紅慶梁煤礦項目正在開展必要的前期工作和工程準備，短期不能貢獻效益。從公司歷年業(yè)績來看，一季度都是全年業(yè)績高點，且下半年會有計提費用增加的可能。我下調公司13-15 年EPS 至0.45 元、0.48 元和0.51 元，維持增持評級，目標價9 元。