久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    事件：
    昊華能源發(fā)布2013 半年報(bào)，上半年收入38.3 億元，同比增長2.3%；凈利潤3.7 億元，同比下滑45%；EPS 為0.31 元。其中，二季度單季收入18億元，同比和環(huán)比分別下滑6%和11%；二季度凈利潤1.5 億元，同比、環(huán)比分別下滑48%和31%；一、二季度單季EPS 分別為0.18 元和0.13 元。
    點(diǎn)評：
    我們認(rèn)為，昊華能源中期業(yè)績符合此前預(yù)期，盈利下滑主要是由于出口煤價(jià)下調(diào)、京西地區(qū)以及蒙西地區(qū)煤價(jià)下跌所致。具體分析如下：煤炭產(chǎn)量大增19%。昊華能源上半年原煤產(chǎn)量593 萬噸，同比增加96 萬噸，增幅19.3%。其中，京西礦區(qū)無煙煤產(chǎn)量248 萬噸，基本穩(wěn)定；高家梁煤礦產(chǎn)量345 萬噸，增長約100 萬噸，主要是高家梁礦產(chǎn)能釋放所致。
    商品煤銷量857 萬噸，同比增加213 萬噸，增幅33%?；诿禾抠Q(mào)易量高達(dá)263 萬噸，我們推斷自產(chǎn)煤銷量下降約50 萬噸。
    商品煤均價(jià)大跌134 元/噸。上半年，昊華能源商品煤綜合售價(jià)439 元/噸，同比大幅下跌134 元/噸，跌幅23%。我們測算，昊華能源北京礦區(qū)上半年商品煤平均售價(jià)755 元/噸，顯著高于高家梁礦。整體來看，煤價(jià)下跌一是二季度開始執(zhí)行的2013 年出口煤價(jià)為167 美元/噸，較2012 年的195美元/噸，下跌28 美元/噸，跌幅14%。同時(shí)，北京礦區(qū)非出口煤和高家梁礦煤炭售價(jià)同比下跌，但因數(shù)據(jù)所限，我們無法精確測算。
    噸煤成本下降46 元。上半年，昊華能源噸煤制造成本209 元，同比下降46元，降幅18.2%。成本下降一是噸煤材料成本下降25 元，二是出口煤炭代理費(fèi)由2%下降至1%。細(xì)分來看，北京礦區(qū)噸商品煤制造成本為415 元。
    北京礦區(qū)和高家梁礦噸商品煤凈利同比下降16 元和10 元。我們測算，昊華能源北京礦區(qū)噸商品煤凈利170 元，，同比下降16 元；高家梁礦噸商品煤凈利15 元，同比下降10 元。
    北京礦區(qū)盈利能力遠(yuǎn)勝高家梁礦。細(xì)分來看，昊華能源北京礦區(qū)凈利潤為45171 萬元，原煤產(chǎn)量/煤炭銷量分別為248/266 萬噸，噸原煤凈利和噸商品煤凈利分別為182/170 元。高家梁礦凈利潤5157 萬噸，原煤產(chǎn)量為345 萬噸，煤炭銷量為329 萬噸，噸原煤凈利和噸商品煤凈利分別為15 元和16 元，若考慮到二季度煤價(jià)進(jìn)一步下跌，則高家梁礦或許已經(jīng)虧損。由此可見，北京礦區(qū)的盈利能力遠(yuǎn)高于高家梁礦，即使在煤價(jià)下跌的背景下，北京礦區(qū)一、二季度單季凈利分別為2.3 億元和2.2 億元，盈利能力相對穩(wěn)定。
    二季度實(shí)際所得稅率僅6.4%。昊華能源是煤炭企業(yè)中第二家獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，北京礦區(qū)享受15%的優(yōu)惠所得稅率。我們認(rèn)為，昊華能源二季度所得稅率偏低是所得稅追溯調(diào)整所致。如果不是實(shí)際所得稅率大幅降低，則二季度實(shí)際EPS 將低于報(bào)表的0.13 元。
    增長點(diǎn)：紅慶梁礦和非洲煤業(yè)將于2015 年貢獻(xiàn)產(chǎn)能。作為昊華能源“十二五”的主要增長點(diǎn)，紅慶梁礦（600 萬噸，60%）已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2015 年投產(chǎn)，可貢獻(xiàn)權(quán)益產(chǎn)能360 萬噸；非洲煤業(yè)（23.6%）擁有3 個(gè)礦井，總資源量9.03億噸，在建產(chǎn)能800 萬噸，預(yù)計(jì)2014 年可貢獻(xiàn)產(chǎn)量300 萬噸，2016 年有望達(dá)產(chǎn)，最終產(chǎn)能可達(dá)1700 萬噸，低成本優(yōu)勢決定其將成為昊華的新增長點(diǎn)。
    維持“增持”評級。我們預(yù)計(jì)昊華能源2013-2015 年EPS 分別為0.49 元、0.54元和0.56 元，對應(yīng)PE 分別為23 倍、21 倍和20 倍。盡管行業(yè)供需寬松決定煤價(jià)仍不樂觀，進(jìn)而導(dǎo)致昊華能源業(yè)績面臨重重考驗(yàn)，但基于其遠(yuǎn)期產(chǎn)能擴(kuò)張潛力巨大，故我們繼續(xù)維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期；新建煤礦和非洲煤業(yè)投產(chǎn)低于預(yù)期。