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    事 項(xiàng)
    2013 年1-12 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.36 億元，同比增長(zhǎng)8.64%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.80 億元，同比增長(zhǎng)39.14%，基本每股收益0.33 元。
    分配預(yù)案是10 轉(zhuǎn)3 派2 元。
    2014 年1-3 月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.46 億元，同比增長(zhǎng)27.68%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6785 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.57%，基本每股收益0.13 元，同時(shí)預(yù)告上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%-60%
    主要觀點(diǎn)
    1.經(jīng)營(yíng)狀況全面改善。公司在渠道方面通過(guò)多種形式深化示范推廣，加強(qiáng)特色藥推廣，為農(nóng)民提供整體作物解決方案，加大品牌推廣，提升銷售人員服務(wù)能力，人均銷量和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅提升。CK 模式未來(lái)將股國(guó)內(nèi)十家優(yōu)秀經(jīng)銷商，參股比例均為35%，經(jīng)銷商占65%，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商與公司利益綁定。而AK模式業(yè)務(wù)通過(guò)三年的改善，也實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2013 年公司制劑產(chǎn)品銷量同比提升11.88%，而毛利率基本保持穩(wěn)定，達(dá)到40.91%。
    2.收入增速超預(yù)期。之前幾年公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)源是費(fèi)用的降低，而從去年開始公司收入也出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，大大超越之前預(yù)期，今年1 季度收入同比增速達(dá)到27.68%，我們判斷是因?yàn)榍赖牟粩喔纳茖?shí)現(xiàn)銷量大幅增長(zhǎng)且部分產(chǎn)品價(jià)格上漲所致，而由于銷售效率的提高，1 季度銷售費(fèi)用率進(jìn)一步下降至15.47%，公司銷售渠道的明顯改善，為未來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，諾普信是目前行業(yè)內(nèi)渠道最為完善的企業(yè)，擁有近2000 名專業(yè)技術(shù)營(yíng)銷人員，設(shè)立了9 個(gè)營(yíng)銷中心（直屬部），92 個(gè)銷售大區(qū)，基本覆蓋全國(guó)近2800 個(gè)農(nóng)業(yè)縣（市），近10 萬(wàn)家零售店。
    3.未來(lái)幾年發(fā)展前景看好，收購(gòu)常隆化工加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。國(guó)外巨頭MAI 和Nufarm 收入達(dá)到20-30 億美元，是諾普信2013 年收入的10 倍左右。
    MAI 和NuFarm 的增長(zhǎng)主要通過(guò)收購(gòu)本土農(nóng)藥經(jīng)銷商來(lái)獲取產(chǎn)品登記和銷售渠道 + 代理銷售跨國(guó)農(nóng)藥巨頭的產(chǎn)品以最大化渠道的規(guī)模效益。近幾年諾普信不斷的收購(gòu)以及與國(guó)外巨頭企業(yè)的合作逐步開展也表明了公司正走在正確的發(fā)展方向上。收購(gòu)原藥公司一方面可以延長(zhǎng)公司產(chǎn)業(yè)鏈，更為關(guān)鍵的是，綜合對(duì)比常隆化工與A 股其它可比公司，常隆農(nóng)化的合理市值較大了提高了公司整體合理市值的安全邊際，具體詳見我們之前的深度報(bào)告《諾普信（002215）：即將迎來(lái)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)機(jī)》
    4.盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。以現(xiàn)有股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2014-2015 年EPS 分別為0.47 元和0.57元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為18 倍和15 倍，未來(lái)仍有超預(yù)期可能，提高評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    銷量低于預(yù)期，整合常隆化工不順。