>> 群益證券-龍凈環(huán)保(600388)13年報點評-扣非凈利潤穩(wěn)健增長-140418
| 上傳日期： |
2014/4/18 |
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來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
賴燊生 |
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此報告為加密報告 |
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結(jié)論與建議：
公司今日發(fā)布13 年業(yè)績報告，報告期實現(xiàn)收入55.68 億元(YOY+31.3%)，實現(xiàn)凈利潤4.57 億元(YOY+56.9%)，其中減持興業(yè)銀行股權(quán)實現(xiàn)投資收益1.28億元，扣非后公司凈利潤3.14 億元(YOY+21.4%)。單季度看，4Q 公司實現(xiàn)收入21.81 億元(YOY+51.3%)，凈利潤1.21 億元(YOY+9.2%)。公司業(yè)務(wù)涵蓋除塵、脫硫脫硝工程及特許經(jīng)營三項，我們看好公司未來的發(fā)展。
預(yù)計公司14、15 年分別實現(xiàn)營收63.39 億元(YOY+13.8%)、60.10 億元(YOY-5.2%)，實現(xiàn)凈利潤4.42 億元(YOY-3.1%)[扣非后凈利潤YOY+27.3%]、5.57億元(YOY+25.9%)，EPS1.04、1.30 元，當前股價對應(yīng)14、15 年P(guān)E 分別為28X、22X，當前股價在行業(yè)估值中處合理區(qū)域，給予“持有＂建議。
除塵業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入26.50 億元(YOY+13.9%)，技術(shù)齊全，平穩(wěn)增長可期：除塵業(yè)務(wù)是公司第一大收入來源，全年收入26.50 億元(YOY+13.9%)。13年，公司在電除塵領(lǐng)域成功突破一批百萬機組、華電淄博30 萬機組濕式除塵項目；電袋除塵方面，壟斷8 臺百萬機組電袋專案，在30 萬以上大機組電袋專案上保持相對壟斷地位，繼續(xù)保持了行業(yè)的領(lǐng)先地位。展望未來，不斷升級的大氣排放標準政策打開除塵的市場空間，公司作為技術(shù)種類最齊全的企業(yè)，擁有大量的工程履歷經(jīng)驗，預(yù)計未來兩年收入有10~20%的平穩(wěn)增長空間。
脫硫脫硝工程大幅增長，未來將進軍鋼鐵等冶金領(lǐng)域：脫硫脫硝工程EPC業(yè)務(wù)是公司第二大收入來源， 全年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入20.0 億元
(YOY+31.6%)，繼12 年61%的高增長后，再次交出靚麗業(yè)績，充分表明公司在大氣治理EPC 工程領(lǐng)域的競爭實力。展望未來，PM2.5 治理政策推升大氣排放標準，催生了電力領(lǐng)域脫硫改造市場，而脫硝市場正如火如荼進行，短期看該項業(yè)務(wù)仍有快速增長空間。中期看，尚未全面開始的鋼鐵等冶金領(lǐng)域的脫硫脫硝有待政策推進，未來公司也將抓住機會進軍該領(lǐng)域，拉動該業(yè)務(wù)中長期的平穩(wěn)增長。
新疆專案開始BOT 實際經(jīng)驗，將成為未來的發(fā)展方向：隨著國家對環(huán)保重視度的提高，對治理的專業(yè)性要求也在提升，大氣、污水及固廢業(yè)務(wù)交由專業(yè)的協(xié)力廠商運維的模式得到認可。公司看準方向，先后取得了華電新疆烏魯木齊電廠、特變電工新疆硅業(yè)有限公司自備電廠脫硫BOT項目4 臺機組(容量合計約136 萬千瓦)的特許經(jīng)營權(quán)合同，全年實現(xiàn)收入0.69 億元(YOY+56%)。盡管當下收入規(guī)模很小，但值得重視。一方面，公司在脫硫脫硝EPC 工程實施了累計近3000 萬千瓦機組的建設(shè)，未來這些EPC 工程都可以成為潛在的BOT 客戶，成長空間巨大；另一方面，BOT業(yè)務(wù)毛利率普遍達40~50%，遠高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。隨著協(xié)力廠商運維模式的不斷推廣，BOT 業(yè)務(wù)將是公司未來重要發(fā)展方向。
再生催化劑項目進展順利，有效延伸脫硝產(chǎn)業(yè)鏈：13 年，公司新型再生催化劑實現(xiàn)銷售收入0.14 億元，預(yù)計15 年收入規(guī)模將達到2.0 億元左右，成為公司脫硝產(chǎn)業(yè)鏈的重要延伸，增強公司脫硝產(chǎn)業(yè)的競爭力。
盈利預(yù)測：13 年公司環(huán)保相關(guān)新簽合同同比增加30%，但受公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)基本已經(jīng)結(jié)算影響，預(yù)計收入增速會放緩,但利潤增速仍保持穩(wěn)健。
預(yù)計公司14、15 年分別實現(xiàn)營收63.39 億元(YOY+13.8%)、60.10 億元(YOY-5.2%)，實現(xiàn)凈利潤4.42 億元(YOY-3.1%)[扣非后凈利潤同比增長27.3%]、5.57 億元(YOY+25.9%)，EPS1.04、1.30 元，當前股價對應(yīng)14、15 年P(guān)E 分別為28X、22X，當前股價在行業(yè)估值中處合理區(qū)域，給予“持有＂建議。
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