>> 光大證券-萬華化學(600309)一季度凈利潤同比基本持平-140420
| 上傳日期： |
2014/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
毛偉，陳鵬 |
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此報告為加密報告 |
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◆公司14 年一季度凈利潤同比增長1.46%。
公司公布14 年一季度業(yè)績，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入51.36 億元（同比增長7.54%）；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7.53 億元（同比增長1.46%）；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤7.06 億元（同比下滑1.41%），實現(xiàn)EPS 0.35 元；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.48 元。
◆ 由于需求不旺，MDI 與原料價差同比縮小導致毛利率下滑。
14 年年初以來，MDI 主要原材料純苯價格呈現(xiàn)單邊下跌的走勢。
純苯從年初9500 元/噸左右下跌至3 月底的7950 元/噸左右，累計跌幅超過16%。由于純苯價格下跌引起市場對MDI 價格將走弱的預(yù)期，在此預(yù)期下MDI 下游客戶放緩采購節(jié)奏導致MDI 一季度需求增速有所下降。另一方面， 由于節(jié)前發(fā)生火災(zāi)，國內(nèi)主要鞋材生產(chǎn)基地溫嶺一季度大量中小鞋企一直處于關(guān)停狀態(tài)進一步減弱了純MDI 的需求增速。由于下游需求不旺，14 年一季度MDI 市場均價同比下跌2381 元/噸，而純苯僅下跌1462 元/噸，MDI 與主要原料價差有所縮小。這是公司一季度綜合毛利率同比下降4.06 個百分點至30.79%的主要原因。
雖然凈利潤同比僅增長1.46%，14Q1 凈利潤環(huán)比增長35.74%。除營業(yè)外收入環(huán)比有一定增長外，凈利潤環(huán)比大幅增長主要得益于原料價格走低和產(chǎn)品價格上漲。
此外，一季度公司期間費用率同比下降1.52 個百分點至8.51%。
◆由于原料觸底反彈和行業(yè)裝置檢修，MDI 價格具有上漲空間。
受原油價格支撐和國內(nèi)庫存較低影響，4 月份純苯市場價格觸底反彈， 累計漲幅接近10%。從歷史走勢來看，主要原料純苯對MDI 價格支撐較為顯著。此外，4 月份開始上海聯(lián)恒、日本NPU 以及韓國錦湖三井等MDI 生產(chǎn)裝置將陸續(xù)開始檢修。由于原料價格支撐和生產(chǎn)裝置檢修，預(yù)計二季度起MDI 價格較目前有一定上漲空間。如果MDI 價格如期上漲，公司產(chǎn)銷量和盈利也將同步向好。
◆維持"買入"評級。
我們維持14-16 年EPS 分別為1.68 元、2.20 元和2.64 元的盈利預(yù)測， 2014 年將是公司新一輪發(fā)展的起點，維持"買入"評級。
◆風險提示。
新項目投產(chǎn)低于預(yù)期；原料和產(chǎn)品價格大幅波動。
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