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    公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1.5%，主要源于增加了石化產(chǎn)品預(yù)銷售所致；MDI銷量基本持平，價(jià)格下跌，毛利率有所下降。行業(yè)需求有望回暖，推動(dòng)銷量增長(zhǎng)；八角工業(yè)園項(xiàng)目有望14年四季度投產(chǎn)，公司將迎來(lái)二次騰飛，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
 14年Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1.5%，基本符合預(yù)期。公司14年一季度營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為51.36億元、7.53億元，分別同比增長(zhǎng)7.54%、1.46%，扣除非經(jīng)常后的業(yè)績(jī)同比回落1.41%，基本EPS為0.35元。
  一季度需求不佳，公司MDI銷量基本持平，價(jià)格同比回落。14年一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，GDP僅增長(zhǎng)7.4%，低于13年全年的7.7%，顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減弱。一季度MDI下游冰箱（1-2月產(chǎn)量增長(zhǎng)0.7%）、冷柜（1-2月產(chǎn)量增長(zhǎng)0.7%）、建筑和管道保溫（房屋竣工面積下滑4.9%、管道運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額下滑3%）等需求減緩，而汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)10.8%，未能帶動(dòng)行業(yè)整體轉(zhuǎn)強(qiáng)。公司一季度銷量同比變動(dòng)不大。價(jià)格方面，一季度純MDI、聚合MDI均價(jià)分別下降11%、12.5%，MDI與苯（或苯胺）價(jià)差有所減少。驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)主要因素為本期增加了石化產(chǎn)品預(yù)銷售所致。
  毛利率和期間費(fèi)用率同降。本期綜合毛利率為30.8%，同比減少4.1個(gè)百分點(diǎn)，主要源于MDI產(chǎn)品價(jià)格下跌，價(jià)差縮小所致；期間費(fèi)用率為8.5%，同比減少1.5個(gè)百分點(diǎn)，源于加強(qiáng)了費(fèi)用控制，支出增長(zhǎng)放緩所致。綜合來(lái)看，公司銷售凈利率為14.7%，同比減少0.8個(gè)百分點(diǎn)。
  14年主看MDI，長(zhǎng)期看八角工業(yè)園一體化項(xiàng)目貢獻(xiàn)。14年全球MDI供需格局依然良好，需求可保持5%以上增長(zhǎng)，有助于公司新增產(chǎn)能消化。公司14年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴MDI提供增量。即便開(kāi)局不佳，后續(xù)經(jīng)濟(jì)回暖依然值得期待。14年四季度八角工業(yè)園一體化項(xiàng)目有望投產(chǎn)，涵蓋聚氨酯、水性涂料、SAP等新材料產(chǎn)品，滿產(chǎn)之后，有望新增收入300億元，再造一個(gè)萬(wàn)華。詳見(jiàn)報(bào)告《萬(wàn)華化學(xué)（600309）—莫道今日春光好且看明朝花更紅》。
   維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)14-16年EPS分別為1.60元、2.08元、2.57元，目前股價(jià)相應(yīng)于14年P(guān)E為11倍。
   風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度延遲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。