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     13 年凈利增長(zhǎng)23%，略低于預(yù)期，維持買入評(píng)級(jí)
     13 年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：公司2013 年實(shí)現(xiàn)營收202 億元，yoy+26.95%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28.9 億元，yoy+23.1%，折合EPS1.34 元，公司13 年?duì)I收和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要是由于主營產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升所致，報(bào)告期內(nèi)，公司主營產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)17.47%。但由于MDI 產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，4Q 價(jià)格較低加上裝置檢修影響產(chǎn)量，導(dǎo)致業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司擬每10股派7 元（含稅），折合股息率為4.07%。
     MDI 量?jī)r(jià)齊跌致4Q 單季凈利下滑：?jiǎn)渭径葋砜?，公?013 年4Q 實(shí)現(xiàn)營收48.6 億元，yoy+7.56%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.55 億元，yoy-20.8%，折合EPS為0.26 元。公司4Q 單季度利潤(rùn)同比大幅下降主要是由于寧波MDI 兩套裝置檢修使MDI 產(chǎn)銷量下降以及銷售價(jià)格同比下降使毛利率下降所致。
     MDI 產(chǎn)量有望持續(xù)增加：公司寧波MDI 裝置技改完成后，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到140 萬噸/年，此舉預(yù)計(jì)將提升公司2014 年MDI 產(chǎn)量30%左右。此外，公司八角工業(yè)園年底落成后公司MDI 整體產(chǎn)能有望達(dá)到200 萬噸/年。
     MDI 價(jià)格旺季不旺：2013 年，世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，全球MDI 需求增長(zhǎng)6.43%，但隨著萬華新增產(chǎn)能的釋放，歐美、日韓等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提高開工率，中國MDI 市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)。2014 年初以來，MDI 價(jià)格并未呈現(xiàn)旺季大幅上漲。根據(jù)我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)，2014 年1Q 聚合MDI 和純MDI 市場(chǎng)平均價(jià)格分別為16291 元/噸和19764 元/噸，同比分別下跌13.4 和10.3%。
     14 年MDI 供需有望保持弱平衡：2013 年MDI 全球總產(chǎn)能636 萬噸，同比增長(zhǎng)6%，消費(fèi)量約為546 萬噸，同比增長(zhǎng)6.4%，行業(yè)開工率為85.9%，與2012 年基本持平。由于2015 年前新增產(chǎn)能有限，MDI 供需有望保持弱平衡態(tài)勢(shì)。
     八角工業(yè)園項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)：八角工業(yè)園項(xiàng)目包括80 萬噸MDI、60 萬噸/年丙烷脫氫制丙烯(PDH)、24 萬噸/年環(huán)氧丙烷(PO)、22.5 萬噸/年丁醇、30 萬噸/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 萬噸/年聚醚多元醇裝置及其它輔助工程和公用工程等，截止2013 年底，八角工業(yè)園項(xiàng)目進(jìn)度為25.6%，已投入資金71 億元。MDI 一體化項(xiàng)目2014 年三季度有望投料試車，石化項(xiàng)目四季度有望逐步投產(chǎn)。
     盈利預(yù)測(cè)：雖然MDI 價(jià)格同比下跌，但公司MDI 產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，因此我們預(yù)計(jì)公司2014/2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.5 億元，44.5 億元，yoy 分別為9%和41%，折合EPS 為1.46 元和2.06 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為11.8倍和8.4 倍。鑒于公司估值較低，維持買入的投資建議。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)景氣度下滑；新建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。