>> 光大證券-萬華化學(600309)13年業(yè)績穩(wěn)定增長,14年是新一輪發(fā)展的起點-140415
| 上傳日期： |
2014/4/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
毛偉，陳鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆公司2013 年凈利潤同比增長23.10%。
公司公布13 年業(yè)績，報告期內實現營業(yè)收入202.38 億元（同比增長26.95%）；實現歸屬于上市公司股東凈利潤28.91 億元（同比增長23.10%）；扣除非經常性損益后凈利潤27.83 億元（同比增長17.12%），實現EPS 1.34 元，與我們此前EPS 為1.35 元的預測基本相符；每股經營性現金流1.79 元。擬向股東每10 股派送現金7 元（含稅）。
◆MDI 收入保持較快增長，非異氰酸酯業(yè)務占比提升。
隨著寧波二期技改完成，公司13 年底MDI 整體產能達到140 萬噸/年，較2012 年末增長27%。報告期內公司營業(yè)收入同比增長26.95%，其中異氰酸酯產品收入同比增長20.93%，主產品銷售量較上年增長17.47%，在異氰酸酯均價同比基本平穩(wěn)的情況下，銷量增長是異氰酸酯業(yè)務收入增長的主要原因。此外非異氰酸酯化學品收入同比增長47.47%，收入占比同比提高4 個百分點至26%。
其中 13Q4 營業(yè)收入同比增加1.8%,但環(huán)比下降9.9%，環(huán)比凈利潤有所下滑。四季度MDI 價格環(huán)比略有下滑，其中純MDI 下跌1.8%，聚合MDI 下跌3.3%，除價格下跌外，淡季因素也使得產品銷量環(huán)比有所減少。
◆原料成本有所上漲，毛利率略有下滑。
由于 2013 年MDI 均價基本平穩(wěn)，我們預計單位生產成本有所上升是異氰酸酯業(yè)務毛利率小幅下滑0.82 個百分點的主要原因，例如主要原料純苯價格同比上漲6%左右。此外，由于毛利率較低的非異氰酸酯類產品營業(yè)收入占比提升，而該部分產品13 年毛利率同比下滑4.09 個百分點，因此公司13 年綜合毛利率下降1.99 個百分點至32.88%。
此外， 13 年公司期間費用率略下降0.4 個百分點至11.08%，其中管理費用率增長0.25 個百分點，財務費用率下降0.54 個百分點。
◆MDI 業(yè)務進入新階段，石化項目投產形成新增長點。
14 年下半年起八角工業(yè)園項目將陸續(xù)投產，80 萬噸/年的MDI 新產能投產將進一步鞏固公司MDI 的領先地位，而C3 產業(yè)鏈的項目建成是邁出打造全球一流綜合性化學企業(yè)目標的重要一步。
◆維持“買入”評級。
我們預計14-16 年EPS 分別為1.68 元、2.20 元和2.64 元，2014 年將是公司新一輪發(fā)展的起點，維持“買入”評級。
◆風險提示：新項目投產低于預期；原料和產品價格大幅波動。
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