>> 中信建投-萬華化學(600309)：受四季度檢修影響 業(yè)績略低于預期-140416
| 上傳日期： |
2014/4/16 |
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作者： |
梁斌 |
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事件
4 月14 日晚，萬華化學發(fā)布2013 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入202.38 億元，同比增長26.95%；歸屬上市公司股東的凈利潤28.91 億元，同比增長23.10%，每股收益1.34 元。
分紅預案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.00 元。
簡評
四季度檢修影響銷售，導致業(yè)績略低于預期
公司主要生產(chǎn)基地寧波工廠在11 月份停車檢修，其中寧波一期裝置停車檢修25 天，二期裝置停車檢修40 天，導致四季度寧波工廠產(chǎn)量損失7 多萬噸，生產(chǎn)量的下降影響了當季度公司產(chǎn)品的銷售，使得公司四季度單季度凈利潤僅5.55 億元，環(huán)比下降近40%，四季度業(yè)績的大幅環(huán)比下降導致公司業(yè)績略低于市場預期。
2014 年MDI 供需仍處于平衡狀態(tài)
2013 年全球MDI 總產(chǎn)能636 萬噸，消費量約為546 萬噸，國內(nèi)MDI 總產(chǎn)能183 萬噸，消費量160 多萬噸，凈進口量5 萬噸，考慮到裝置的開工率情況，MDI 的供需基本平衡。2013 年MDI 全球消費量增速約6.4%，國內(nèi)需求增速約為13%，我們判斷2014 年全球需求增速仍將超過5%，國內(nèi)需求增速在10%左右，而在2014 年全球僅寧波萬華新增產(chǎn)能20 萬噸、拜耳新增產(chǎn)能15萬噸（2014 年有效產(chǎn)能8 萬噸）、煙臺八角新增產(chǎn)能60 萬噸（有效產(chǎn)能10 萬噸），全球MDI 的供需仍基本平衡。
行業(yè)結(jié)構(gòu)較好，競爭者相互尊重對方核心利益全球僅7 家MDI 生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)處于寡頭壟斷階段，行業(yè)內(nèi)寡頭間關(guān)系較好，行業(yè)內(nèi)企業(yè)相互換貨，節(jié)省運輸費用，萬華與陶氏間的近幾年的增速尤其明顯；此外，寡頭間相互尊重對方的核心利益，在中國市場上，萬華尊重拜耳、巴斯夫、亨斯曼等的大客戶戰(zhàn)略，而他們也尊重萬華在國內(nèi)市場上的領(lǐng)導者地位。
較好的行業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)內(nèi)競爭者相互尊重對方核心利益，有利于行業(yè)內(nèi)的企業(yè)溝通協(xié)調(diào)，我們判斷在這樣的行業(yè)運行情況下，即使在2015-2016 年MDI 裝置進入集中投產(chǎn)期，產(chǎn)品的價格也將存在剛性，難以大幅下跌。
八角項目將在四季度陸續(xù)投產(chǎn)
八角項目是公司“三次創(chuàng)業(yè)，二次騰飛的”的核心載體，一期投資180 億元，包含60 萬噸/年MDI、75 萬噸/年丙烷脫氫制丙烯、24 萬噸/年環(huán)氧丙烷及30 萬噸/年聚醚、75 萬噸/年MTBE、22.5 萬噸/年丁醇、25 萬噸/年丙烯酸及酯等產(chǎn)品，園區(qū)的MDI 裝置將在今年國慶前后率先投料試車，其他項目預期也將在今年年底陸續(xù)試車；我們測算八角工業(yè)園項目全部達產(chǎn)后，園區(qū)內(nèi)的年銷售收入超過250 億元，凈利潤超過30 億元。
預計2014 年EPS1.51 元，增持評級
2014 年全球MDI 市場供需基本平衡，產(chǎn)品價格將小幅上行，我們預計2014～2016 年EPS1.51、2.06、2.70元，增持評級。
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