>> 中信證券-萬華化學(600309)2014年一季報點評-業(yè)績回升，強烈看好未來再次騰飛-140421
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
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作者： |
王喆 |
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2014 年一季度凈利潤同比增長1.5%，EPS0.35，符合我們預(yù)期。公司2014 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入51 億元，同比+7.5%；實現(xiàn)凈利潤7.5 億元，同比+1.5%；扣非后凈利潤7.1 億元，同比-1.4%；實現(xiàn)EPS0.35 元，同比和環(huán)比分別為+1.5%和+35.7%。我們認為公司MDI 產(chǎn)品銷售穩(wěn)定，MDI-苯胺價差回升，都是業(yè)績環(huán)比大幅改善的原因。
MDI 毛利率回升。公司2013 年四季度迎來業(yè)績低點，單季度毛利率僅為27.1%，2014 年一季度毛利率回升至30.8%。我們認為主要是由于產(chǎn)品原料價差回升，但是較去年均值33%仍有繼續(xù)上升的空間。MDI 產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定，也側(cè)面體現(xiàn)了MDI 行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，雖然未來幾年MDI 產(chǎn)能仍有釋放，但還是壟斷在幾家巨頭，良好的行業(yè)格局將有力地保障MDI產(chǎn)品的高毛利率。
一體化新產(chǎn)業(yè)鏈打造新萬華。公司以BASF 為標桿，在寧波八角工業(yè)園精細化工生產(chǎn)裝置一期的建設(shè)，預(yù)計2014 年四季度建成投產(chǎn)。重點打造LPG 下游深加工產(chǎn)業(yè)鏈，與公司目前聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈緊密結(jié)合，并進入高端涂料、聚氨酯白料等新領(lǐng)域。上下游一體化既使產(chǎn)業(yè)鏈得以延伸，從大宗原料向精細化工品方向延生，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力得以增強，抗風險能力提升，也可以降低總投資、節(jié)省物流成本、降低公用工程消耗，進一步提升盈利能力。
長期看好公司觀點未變。度過去年四季度業(yè)績的低點，公司一季度業(yè)績已開始回升，我們認為隨著寧波和八角MDI 裝置的投產(chǎn)，預(yù)計公司未來幾年MDI 產(chǎn)銷量每年都有20 萬噸以上的增長；此外，石化產(chǎn)業(yè)鏈將給公司插上再度騰飛的翅膀，延升產(chǎn)業(yè)鏈，提升抗風險的能力，進軍精細化學品高附加值領(lǐng)域，公司將再次迎來快速成長期。
風險提示。1.宏觀經(jīng)濟下行；2.原料波動風險；3.產(chǎn)品價格大幅下滑；4.新項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。近期，公司的股價回調(diào)，我們認為公司四季度業(yè)績低于預(yù)期的影響已充分釋放，我們堅定看好公司的二次騰飛。我們維持公司2014/15/16 年EPS 分別為1.61/ 2.11/2.58 元的預(yù)測，給予2014 年15倍PE，目標價維持24.00 元/股，維持“買入”評級。
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