>> 瑞銀證券-國藥一致(000028)工商業(yè)漸次發(fā)力-140423
| 上傳日期： |
2014/4/23 |
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作者： |
季序我 |
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工商業(yè)漸次發(fā)力，有望開啟第二輪高增長
國藥一致是國藥集團(tuán)下屬上市平臺，業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)。2013 年受制于抗生素業(yè)務(wù)下滑等因素，公司發(fā)展平緩，扣非凈利潤僅增長12.9%。
隨著大股東19.4 億定增資金到位，我們預(yù)計(jì)從2014 年起，公司醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)將相繼發(fā)力，帶動公司業(yè)績恢復(fù)高增長。
定增資金到位，2014 年醫(yī)藥商業(yè)有望提速
公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)主要覆蓋兩廣地區(qū)，目前已形成強(qiáng)大的分銷網(wǎng)絡(luò)。2014 年3 月，公司大股東對公司19.4 億的定增完成，我們預(yù)計(jì)資金將主要用于補(bǔ)充商業(yè)流動資金和緩解財務(wù)費(fèi)用壓力。我們認(rèn)為，2014/15 年正值兩廣地區(qū)基藥、醫(yī)保品種新一輪招標(biāo)，增量資金的注入將有利于公司爭奪更多的潛力品種和醫(yī)院終端，我們預(yù)計(jì)14 年公司醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的增速將提升至30%左右。
定位國控醫(yī)藥工業(yè)平臺，內(nèi)外延并舉推動工業(yè)轉(zhuǎn)型
公司現(xiàn)有醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)以抗生素、呼吸止咳用藥為主。2013 年受制于限抗等因素，公司工業(yè)收入出現(xiàn)小幅下滑。目前公司正在積極儲備非抗生素類?？扑幤贩N，隨著2015 年中期坪山工業(yè)基地投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司工業(yè)板塊將開始提速。此外，我們認(rèn)為公司被國藥集團(tuán)定位為工業(yè)平臺的可能性較高。如此，出于解決同業(yè)競爭的考慮，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)旗下工業(yè)資產(chǎn)有望注入公司。在內(nèi)生和外延擴(kuò)張的推動下，公司有望逐步實(shí)現(xiàn)向?qū)？扑幧a(chǎn)企業(yè)的二次轉(zhuǎn)型。
估值：首次覆蓋給予目標(biāo)價58 元，給予“買入”評級
我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為1.87/2.34/2.92 元，根據(jù)瑞銀VCAM（WACC9.3%）得到目標(biāo)價58 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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