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    ■事件：湯臣倍健發(fā)布一季報(bào)：一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入4.8 億，YOY31%，歸母凈利潤(rùn)1.8 億，YOY51%，單季度EPS0.54 元，略超出我們預(yù)期。
    ■1Q 收入同比和環(huán)比均有不錯(cuò)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2Q 收入環(huán)比1Q 還能提升：1，1 季度春節(jié)是公司傳統(tǒng)銷售旺季，收入環(huán)比4Q3.2 個(gè)億提升近50%；2，品牌競(jìng)爭(zhēng)能力持續(xù)提升，帶動(dòng)銷售收入同比環(huán)比出現(xiàn)增長(zhǎng)；3，外延式增長(zhǎng)及“終端精細(xì)化管理”的持續(xù)開展帶來(lái)的內(nèi)生性增長(zhǎng)，使得我們對(duì)接下來(lái)幾個(gè)季度收入增長(zhǎng)有信心，預(yù)計(jì)2 季度收入有望環(huán)比1Q 繼續(xù)提升，至5 個(gè)億左右。
    ■毛利率提升、銷售費(fèi)用率下降，規(guī)模效益開始顯現(xiàn)：?jiǎn)渭径让释?2 個(gè)點(diǎn)，環(huán)比+1 個(gè)點(diǎn)，在無(wú)提價(jià)因素下，與經(jīng)銷商出廠價(jià)折扣點(diǎn)提升有關(guān)，是公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升后產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)變強(qiáng)的體現(xiàn)；
    單季度費(fèi)用率下降明顯（銷售費(fèi)用率同比-6 個(gè)點(diǎn)，環(huán)比-9 個(gè)點(diǎn)）：符合公司自我預(yù)判，隨著規(guī)模不斷上漲，品牌宣傳費(fèi)預(yù)計(jì)全年有望下降2-3 點(diǎn)，季度環(huán)比下降與費(fèi)用支付的季節(jié)性有關(guān)。
    營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率水平達(dá)到歷史高點(diǎn)，1Q 分別為43%和37%，是凈利潤(rùn)增速大幅超越收入增速的主要原因，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)還將保持。反過(guò)來(lái)看，由于盈利水平已經(jīng)處于高位，可以擠壓的因素也比較有限，因此未來(lái)凈利率水平大幅提升的空間和提升后對(duì)業(yè)績(jī)的敏感度可能有限。
    ■盈利預(yù)測(cè)、估值和投資建議：維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元。預(yù)計(jì)14 年16 年的收入YOY 分別為42%、38%、35%，凈利潤(rùn)YOY 分別為52%、36%、33%，EPS 為0.97 元、1.33 元和1.77 元。隨著中國(guó)老齡化趨勢(shì)日趨明顯、人均收入水平提升后對(duì)健康保健重視度的提升，大健康領(lǐng)域未來(lái)發(fā)展前景較好，公司在此領(lǐng)域近幾年競(jìng)爭(zhēng)能力一直保持強(qiáng)化狀態(tài)，依然具有長(zhǎng)期持續(xù)快速成長(zhǎng)能力。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：移動(dòng)互聯(lián)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)銷商沖擊力度超預(yù)期。