>> 中投證券-長海股份(300196)：高增長持續(xù) 關(guān)注購買事項進(jìn)展-140424
| 上傳日期： |
2014/4/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李凡，王海青 |
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公司4月24日公布2014年一季報，營業(yè)收入2.48億元，同比增長34.64%；凈利潤2676萬元，同比增長45.34%；EPS為0.22元?；痉衔覀冾A(yù)期。
投資要點：
13年產(chǎn)能持續(xù)擴張以及子公司經(jīng)營改善促使本季收入快速增長。公司去年持續(xù)增加包括短切氈、濕法薄氈等優(yōu)勢產(chǎn)品規(guī)模并新建了7萬噸玻纖紗，新產(chǎn)能釋放使得今年一季度短切氈增長37%、
玻纖紗
增長1635%。與此同時，收購的天馬瑞盛收入也增長了29.33%。盈利能力上，毛利率24.8%略低于去年同期的25%，主要是玻纖紗與瑞盛的化工產(chǎn)品拉低整體水平；但瑞盛費用率大幅下降以及天馬集團投資收益增加，使得公司總體凈利率提升0.3個百分點至10.8%?？傮w來看，一季度規(guī)模增長略超預(yù)期，而由于并購帶來的毛利率下降在未來影響將變小。
14年增長點在于新產(chǎn)品開拓以及天馬集團盈利的提升。公司14年傳統(tǒng)制品（短切氈、薄氈等）仍將延續(xù)去年以來的穩(wěn)定增長，估計總體增速在15-20%。而近年儲備的包括電子薄氈、連續(xù)氈、保溫棉、裝飾板等產(chǎn)品的市場開拓若有明顯進(jìn)展，有望使業(yè)績超預(yù)期。另外，2012年底收購的天馬集團隨著內(nèi)部整體加深及今年規(guī)模擴大，盈利向上概率較大。從Q1天馬集團貢獻(xiàn)的投資收益看，25.7萬元已明顯高于去年同期的-170萬元。我們估計今年天馬凈利水平有望較13年1689萬元明顯提升。全年看，上半年由于基數(shù)偏低，主業(yè)業(yè)績增速較快，下半年要看新產(chǎn)品的推進(jìn)情況。 14年資本開支減少，投資多在瑞盛樹酯與長海新產(chǎn)品。今年長海本身擬再新增兩條濕法薄氈線、開拓包括PE隔板、連續(xù)氈、裝飾板與保溫板在內(nèi)的新產(chǎn)品，同時開拓新客戶，如將涂層氈用于出口。其它投資將在瑞盛的一期3萬噸樹酯項目。Q1資本開支1037萬元，而去年同期為4440萬元，下降較多。目前負(fù)債率30.7%略高于年初的29.2%。經(jīng)營性現(xiàn)金流-400萬，同比降103%，是因政府補貼減少與經(jīng)營支付增加所致，影響不大?？傮w財務(wù)風(fēng)險不大。
維持"強烈推薦"評級。作為國內(nèi)玻纖制品代表企業(yè)，公司在做強原有優(yōu)勢制品的前提下，通過收購向上游精細(xì)化工發(fā)展。未來有望通過并購進(jìn)軍下游復(fù)合材料，實現(xiàn)10萬噸全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略規(guī)劃。關(guān)注后續(xù)增發(fā)與現(xiàn)金購買資產(chǎn)事項的進(jìn)展。預(yù)計14-16年EPS為1.25元、1.62與1.99元，"強烈推薦"。 風(fēng)險提示：新產(chǎn)品市場拓展慢于預(yù)期；創(chuàng)業(yè)板估值過高帶來的系統(tǒng)風(fēng)險。
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