>> 興業(yè)證券-片仔癀(600436)業(yè)績增長平穩(wěn),長期產(chǎn)品定價(jià)能力依舊-140423
| 上傳日期： |
2014/4/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐佳熹，項(xiàng)軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
近日，片仔癀公布了其2014 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.78 億元，同比增長11.77%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.15 億元，同比增長8.05%（扣非后增長7.38%），EPS0.72 元。
點(diǎn)評：
公司的年報(bào)業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)期（EPS0.75 元）。
片仔癀錠劑銷量保持平穩(wěn)，長期提價(jià)能力猶存：報(bào)告期內(nèi)，母公司銷售收入為2.19 億元，同比增長4.70%，利潤同比增長5.91%（母公司毛利潤率提升1.31 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到78.4%），考慮到母公司主要以經(jīng)銷片仔癀系列產(chǎn)品為主，我們預(yù)計(jì)公司一季度品種銷量與2013 年同期總體持平，銷售收入及利潤的平穩(wěn)增長主要是受到2014 年1 月起片仔癀外銷錠劑每粒提價(jià)3 美元所致（我們預(yù)計(jì)公司片仔癀內(nèi)外銷之比約為6:4）。需要說明的是，考慮到公司內(nèi)銷此前的最后一次提價(jià)是在2012 年11 月份，2013 年全年內(nèi)銷價(jià)位未變，而由于片仔癀系列產(chǎn)品的產(chǎn)銷量受到天然麝香、天然牛黃等原材料數(shù)量的限制一般僅能保持持平或微幅增長，因此對2014 年一季度公司利潤和收入的平穩(wěn)增長也是符合我們預(yù)期的。展望2014 年，我們認(rèn)為雖然片仔癀在國內(nèi)高端消費(fèi)遇冷的大背景下其內(nèi)銷提價(jià)幅度有所減緩，目前終端渠道價(jià)格執(zhí)行情況也存在一定差異，但片仔癀作為使用天然麝香的7 中藥品之一，產(chǎn)品屬性優(yōu)勢明顯，品牌知名度較高，預(yù)計(jì)年內(nèi)適時(shí)提價(jià)的可能性依然較大，公司后續(xù)幾個(gè)季度利潤增速仍有望逐步溫和向好。
商業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行，日化產(chǎn)品預(yù)計(jì)依然保持較快增長：報(bào)告期內(nèi)公司整體收入增速為11.77%，快于母公司收入，我們估計(jì)其商業(yè)業(yè)務(wù)依然保持了較為平穩(wěn)的增長，而日化業(yè)務(wù)則獲得了較快發(fā)展，預(yù)計(jì)當(dāng)期在收入基數(shù)不高的情況下同比增長有望達(dá)到60-80%。2013 年公司日用品、化妝品等衍生品業(yè)務(wù)完成銷售1.08 億元，同比增長37.02%，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及規(guī)?；?yīng)的影響下，當(dāng)期毛利潤率也大幅提升了6.06 個(gè)百分點(diǎn)至70.39%。2013 年以來，公司通過相關(guān)子公司人員的調(diào)整和考核機(jī)制的變化，日化業(yè)務(wù)已經(jīng)重新進(jìn)入的較快增長的軌道，今年以來公司也進(jìn)一步加大的市場推廣的費(fèi)用投放力度，我們預(yù)計(jì)該部分業(yè)務(wù)全年依然有望保持40%左右甚至更高的收入增速，雖然相比錠劑對公司的利潤貢獻(xiàn)依然不大（2013 年為1407 萬元凈利潤），但隨著其收入規(guī)模的不斷提升，業(yè)務(wù)規(guī)模性效應(yīng)也有望逐步顯現(xiàn)，長期來看，日化產(chǎn)品或?qū)⒊蔀楣局匾某砷L性業(yè)務(wù)之一。
財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)?。簣?bào)告期內(nèi)，公司依然保持了健康的財(cái)務(wù)指標(biāo)，公司賬上現(xiàn)金達(dá)到11.7 億元，期末應(yīng)收賬款為2.13 億元，同比增長17.22%，增速與收入增長大體同步。在費(fèi)用率方面，公司當(dāng)期發(fā)生銷售費(fèi)用3254 萬元，同比增長26.26%，對應(yīng)費(fèi)用率為8.61%，較同比上升1 個(gè)百分點(diǎn)，主要系日化產(chǎn)品營銷投入增加所致，發(fā)生管理費(fèi)用3077 萬元，同比增長15.19%，對應(yīng)費(fèi)用率為8.14%，較同比微幅上升0.24 個(gè)百分點(diǎn)，整體費(fèi)用控制情況良好，此外，我們還注意到，公司期末存貨進(jìn)一步增加至7.54 億元，顯示公司的天然麝香、天然牛黃等珍稀藥材儲(chǔ)備充足，為應(yīng)對珍稀藥材長期漲價(jià)趨勢提供了有力保障。
盈利預(yù)測：我們認(rèn)為公司產(chǎn)品屬性優(yōu)秀，定價(jià)能力突出，片仔癀錠劑未來有望持續(xù)保持量穩(wěn)價(jià)增的態(tài)勢，大健康產(chǎn)品未來的放量也依舊是公司的長期看點(diǎn)，預(yù)計(jì)2014 年公司有望實(shí)現(xiàn)較為平穩(wěn)的業(yè)績增長，在假設(shè)其2014 年內(nèi)進(jìn)行一次內(nèi)銷溫和提價(jià)的前提下，我們維持公司2014-2016 年EPS3.23、4.02、4.91 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)估值為26、21、17 倍，維持其“增持”評級，建議后續(xù)關(guān)注公司產(chǎn)品價(jià)格政策變化與大健康產(chǎn)品的放量情況。
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