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     與預(yù)測不一致的方面
    神州泰岳公布2014 年一季度收入/凈利潤分別為人民幣4.67 億元/6,800 萬元（同比增長 34%/下滑31%），較我們的預(yù)測高26%/持平。收入增長受到IT 服務(wù)管理(ITSM)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)于預(yù)期的推動(dòng)（同比增長107%，而我們的預(yù)測為26%）。在我們看來，低利潤率IT 整合業(yè)務(wù)令毛利率較我們的預(yù)測低5%，對(duì)凈利潤構(gòu)成了拖累。
    投資影響
    整體而言，我們認(rèn)為凈利潤同比下滑31%是受到季節(jié)性因素和高基數(shù)的影響，目前公司正在走出盈利谷底，向著全年增長目標(biāo)邁進(jìn)（2014 年凈利潤同比增長28%）。要點(diǎn)：1) 我們預(yù)計(jì)上半年收入將繼續(xù)受到ITSM 業(yè)務(wù)的推動(dòng)，同比增長46%，為全年收入貢獻(xiàn)60%。管理層實(shí)施了一些結(jié)構(gòu)性調(diào)整（例如員工獎(jiǎng)金計(jì)劃），在我們看來這有助于推動(dòng)收入強(qiáng)勁增長；2) 海外移動(dòng)游戲平臺(tái)目前處于內(nèi)容準(zhǔn)備階段，我們預(yù)計(jì)公司將在三季度初推出一系列明星游戲。3) 我們預(yù)計(jì)當(dāng)前飛信合同年中到期后，公司將就新合同展開談判，我們目前預(yù)計(jì)2014 年收入為人民幣4.03 億元，同比下滑9%。
    估值：在經(jīng)公司4 月17 日完成的拆股計(jì)劃（1 股拆2 股）調(diào)整后，我們微調(diào)了2014-16 年每股盈利預(yù)測以反映一季度業(yè)績的影響。我們將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)下調(diào)至人民幣18.6 元（原為19.1 元），基于1.40 倍的PEG 比率（原為1.43 倍），因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)2014-16 年每股盈利年均復(fù)合增速為19.2%（原為20.7%），溢價(jià)仍為29%（以反映對(duì)殼木軟件的收購）。維持強(qiáng)力買入。主要風(fēng)險(xiǎn)：移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)進(jìn)展慢于預(yù)期、飛信合同虧損。