>> 中信證券-以嶺藥業(yè)(002603)2014年一季報點評-高增長符合預(yù)期，預(yù)計全年繼續(xù)快速增長-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張明芳 |
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投資要點
業(yè)績符合預(yù)期。一季度收入和凈利8.0 和1.0 億元，分別同增38.0%和44.5%，EPS 0.18 元，完全符合我們此前對公司一季度業(yè)績增長45%的預(yù)測。毛利率同比下降4.5 個百分點至65.17%，主要是中藥材價格上漲。
銷售費用率下降3.5 個百分點至41.7%，主要是公司去年同期基層銷售人員增加較快，導(dǎo)致同期銷售費用率較高。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.05 元，主要是公司應(yīng)收賬款及存貨上升所致。公司預(yù)告中報凈利潤增長20%~40%，我們預(yù)計中報凈利潤增速接近40%。
分產(chǎn)品看，我們估計，通心絡(luò)收入增長超過40%，參松養(yǎng)心增長40%~50%，連花清瘟收入持平，主要是去年一季度甲流疫情導(dǎo)致同期基數(shù)較高，芪藶強(qiáng)心增長超60%~70%。公司產(chǎn)品大多為獨家品種，通心絡(luò)、參松養(yǎng)心和蓮花清瘟進(jìn)入新版基藥目錄，芪藶強(qiáng)心膠囊進(jìn)入重慶、甘肅、新疆、山西和湖北五個省份的基藥增補(bǔ)目錄，津力達(dá)顆粒進(jìn)入重慶、甘肅、新疆、湖北和廣東基藥增補(bǔ)目錄，預(yù)計未來還將陸續(xù)進(jìn)入其他省的基藥增補(bǔ)目露，隨著公司基層銷售隊伍的建設(shè)完善和各省基藥招標(biāo)啟動，有望繼續(xù)保持較快增長。
新產(chǎn)品方面，2013 年下半年，用于治療失眠、焦慮的棗椹安神口服液，用于治療輕、中度良性前列腺增生的夏荔芪膠囊開始上市銷售；治療糖尿病周圍神經(jīng)病變的周絡(luò)膠囊完成生產(chǎn)申報，2014 年有望上市，作為糖尿病并發(fā)癥藥物市場空間廣闊；治療糖尿病視網(wǎng)膜病變的芪黃明目膠囊進(jìn)入CDE 審評階段，預(yù)計今年年底或明年初上市。同時，公司還有多個品種處于臨床階段。
大小非將于2014 年7 月解禁，占總股本84.71%，我們判斷公司2014年釋放業(yè)績動力充足。公司大小非將于今年7 月解禁4.68 億股，占總股本達(dá)84.71%。其中包括董事長吳以嶺、總經(jīng)理吳相君1.87 億、1.24 億股份，且2014 年為公司高管股權(quán)激勵考核元年，我們判斷公司2014 年業(yè)績釋放動力充足。公司2013 年5 月推出限制性股票激勵和股票期權(quán)激勵方案，2013 年攤銷費用合計接近1900 萬元，預(yù)計2014~2016 年還將攤銷費用3200 萬、2700 萬和1700 萬元，首期解鎖日將在2015 年6 月。
風(fēng)險提示。1.各省基藥招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期影響公司產(chǎn)品銷售；2.新藥獲批上市進(jìn)度低于市場預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持公司2014~2016 年凈利潤同比增長49%/29%/25%， EPS 為0.65/0.83/1.04 元的預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)2014年動態(tài)PE 53 倍，估值不低，維持“增持”評級。判斷公司2014 年將顯著受益于基藥紅利，且業(yè)績釋放動力充足，如股價出現(xiàn)調(diào)整，帶來配置良機(jī)。
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