>> 海通證券-銀座股份(600858)2014一季報點評-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
大小： |
207KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科，路穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司4月25日發(fā)布2014年一季報。2014年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入40.35億元，同比增長1.8%，利潤總額2.06億元，同比增長35.44%，歸屬凈利潤1.39億元，同比增長24.09%；扣非凈利潤1.37億元，同比增長34.02%。攤薄每股收益0.267元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.05元。
簡評及投資建議。公司雖然一季度收入僅增1.8%，但營業(yè)利潤仍大幅增長43.87%，主要來自（A）毛利率大幅提升1.35個百分點至18.8%，我們判斷主要是由于促銷較少；（B）短期借款同比減少2.6億元，財務(wù)費用降近780萬元至4867萬元，費用率節(jié)約0.22個百分點，抵消了銷售管理費用率的增加（0.03個百分點）。此外，政府補(bǔ)助減少及罰款增加，營業(yè)外凈收入減少近1000萬元，利潤總額增長35.44%；有效稅率增加約8個百分點，最終歸屬凈利潤增長24%至1.39億元，全部來自商業(yè)主業(yè)，優(yōu)于行業(yè)。
截至2014年一季度末，公司有息負(fù)債余額為44.45億元，較2013年末減少2.25億元，其中短期借款減少6100萬元至20.32億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債減少5.39億元至2.06億元，長期借款增加3.75億元至22.08億元。一季度財務(wù)費用減少的趨勢基本符合我們之前的判斷，即"預(yù)計公司2014年可能通過自有資金和銀行借款來償還年內(nèi)即將到期的借款，預(yù)計財務(wù)費用將繼續(xù)呈下降趨勢，但幅度有待觀察，而這也關(guān)系到未來兩年公司業(yè)績彈性的大小。" 維持對公司的觀點。（1）業(yè)績高成長的核心邏輯為資本開支放緩后的費用下降，將帶來利潤率較大的提升彈性，其中財務(wù)費用的下降值得關(guān)注，我們依然預(yù)期未來下降的空間將逐步增大，費用額及費用率回歸正常水平。（2）公司通過托管銀座商城門店，已開始為整體上市作鋪墊，預(yù)期公司將繼續(xù)推進(jìn)該事項，以擴(kuò)大公司規(guī)模，提升盈利能力，以更好的質(zhì)量和盈利基礎(chǔ)支撐未來進(jìn)一步發(fā)展。
維持盈利預(yù)測。雖然我們判斷公司財務(wù)費用將繼續(xù)下降，但基于謹(jǐn)慎原則預(yù)期短期彈性偏弱，且2014年預(yù)期將新開青島乾豪項目和李滄項目門店產(chǎn)生增量費用，下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2014-2016年凈利分別為3.47億元、3.94億元和5.03億元，對應(yīng)EPS為0.67元、0.76元和0.97元，其中2014-2015年地產(chǎn)各貢獻(xiàn)EPS約0.1元和0.04元。剔除地產(chǎn)業(yè)績后，2014-2016年商業(yè)EPS各為0.57元、0.72元和0.92元，分別同比增長23.7%、26.7%和28.3%。整體業(yè)績對應(yīng)當(dāng)前6.7元股價的PE為10倍、8.8倍和6.9倍。
若以商業(yè)主業(yè)真實業(yè)績及估值進(jìn)行價值判斷：（1）公司當(dāng)前34.84億元市值扣減8億元地產(chǎn)凈資產(chǎn)后市值約為26.84億元；（2）剔除地產(chǎn)項目合計導(dǎo)致公司多承擔(dān)的約1億元財務(wù)費用，公司2014年商業(yè)正?；麧櫮M預(yù)計為3.95億元，對應(yīng)EPS 0.76元左右，公司當(dāng)前零售真實PE為6.8倍左右，價值明顯低估。維持10.8元目標(biāo)價（對應(yīng)2014年真實EPS約14倍PE）和"買入"評級。 風(fēng)險與不確定性。（A）未來如果繼續(xù)實施重資產(chǎn)擴(kuò)張戰(zhàn)略將給業(yè)績增速帶來不確定性；（B）市場所預(yù)期的資產(chǎn)整合進(jìn)程具有較多不確定性。
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