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    公司四季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，一季度在行業(yè)低迷下平穩(wěn)略降，市場(chǎng)份額上升的同時(shí)利潤(rùn)率水平依然維持6.6%的高位。仍看好海信向家庭互聯(lián)網(wǎng)入口和平臺(tái)轉(zhuǎn)型。
    投資要點(diǎn)：
    [維Ta持bl“e_增Su持mm”a評(píng)ry]級(jí) ，目標(biāo)價(jià)18.60元
    因市場(chǎng)終端售價(jià)持續(xù)下降，下調(diào)2014-2015 年EPS 預(yù)測(cè)至1.28/1.35 元（原1.55/1.76 元），看好公司從硬件盈利向家庭互聯(lián)網(wǎng)入口轉(zhuǎn)型，行業(yè)低迷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯提升估值溢價(jià)，維持目標(biāo)價(jià)18.6 元，對(duì)應(yīng)2014 年14.6xPE。
    收入持平利潤(rùn)略降，受限政策退出與競(jìng)爭(zhēng)加劇
    2013 年公司電視機(jī)銷量1534 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.2%，實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)12.8%，歸母凈利潤(rùn)下降1.3%，EPS 1.21 元。四季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，單季度收入下降8.4%，歸母凈利潤(rùn)下降34.5%。2014 年一季度在高基數(shù)下平穩(wěn)略降，收入增長(zhǎng)0.5%，歸母凈利潤(rùn)下降7.9%。一季度毛利率17.0%，較1Q13 下降1.5%，由于一季度低毛利率的出口產(chǎn)品占比提升所導(dǎo)致。
    同時(shí)銷售費(fèi)用率亦有較大幅度下降，凈利潤(rùn)率6.6%仍處于較高水平。
    行業(yè)低迷環(huán)境下海信競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯
    在2013 年政策刺激的高基數(shù)下，行業(yè)一季度下滑明顯。奧維咨詢數(shù)據(jù)顯示一季度液晶電視內(nèi)銷量下降10.5%，銷售額下降13.3%。海信收入端平穩(wěn)增長(zhǎng)，內(nèi)銷市場(chǎng)份額顯著上升。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷進(jìn)入電視領(lǐng)域的沖擊，海信市場(chǎng)份額上升的同時(shí)利潤(rùn)率水平依然維持6.6%的高位。
    看好海信向家庭互聯(lián)網(wǎng)入口和平臺(tái)轉(zhuǎn)型
    我們認(rèn)為軟硬一體化是公司構(gòu)建新“護(hù)城河”的關(guān)鍵，看好海信向家庭互聯(lián)網(wǎng)入口和平臺(tái)轉(zhuǎn)型。近期網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容監(jiān)管的加強(qiáng)凸顯公司符合監(jiān)管的聚合平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)隨著活躍用戶數(shù)量的迅速積累，平臺(tái)價(jià)值將得到體現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)：電視行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加??；監(jiān)管政策變化