>> 宏源證券-青青稞酒(002646)13年報簡評-受到反腐波及,等待下半年銷售回暖-140424
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳嵩昆 |
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公司13 年實現(xiàn)收入14.4 億，YoY20.1%；歸母凈利潤3.7 億，YoY 23.9%，EPS0.83元，10派3元（含稅）。2014年一季度，實現(xiàn)收入5.32億，YoY-8%；歸母凈利潤1.53 億，YoY-5.7%，EPS0.34 元，低于市場預(yù)期。
對此，我們點評如下：
反腐加碼導(dǎo)致4Q 與1Q 收入分別增長9.4%與下滑8%，1 季度100-200 元大眾價位預(yù)計仍保持較快增長：去年下半年以來西部地區(qū)反腐加碼，4Q 收入增長9.4%，增速較上半年縮窄，今年1Q 在反腐與公司銷售投入不足的情況下出現(xiàn)8%的下滑。1Q 預(yù)計200 元以上產(chǎn)品有20%以上的下滑，但100-200 元產(chǎn)品保持10%左右的增長。
分區(qū)域看，1Q 省內(nèi)市場預(yù)計有所下滑，而省外的甘肅、西藏地區(qū)仍保持較快增長，去年分別實現(xiàn)收入2 億與5000 萬；
13 年4Q 毛利率受買贈活動影響，今年1Q 高毛利的玻璃瓶產(chǎn)品增速快推高毛利率：去年4Q 公司開展買贈活動，使得單季度毛利率下滑6.9 個百分點至61.6%。今年1Q 毛利率提升4.5 個百分點至69.4%，主要是因為價格在100-200 元的玻璃瓶裝酒毛利率高且增速快，帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。由于產(chǎn)品品牌推廣，4Q 與1Q 銷售費用率分別增長0.4 與2.2 個百分點。管理費用率增長1.2 與1.5 個百分點；隨旅游旺季到來與西藏工廠投產(chǎn)，預(yù)計3Q 開始公司收入環(huán)比逐步恢復(fù)：公司作為民營企業(yè)機制靈活，省內(nèi)較為成熟的深度分銷模式逐步向省外復(fù)制，2Q 開始加大銷售投入與促銷力度，且5 月份以后西部地區(qū)將迎來旅游旺季，有望促進青稞酒量價齊升。預(yù)計3Q 開始公司收入環(huán)比恢復(fù)。公司省外市場開拓順利，甘肅與西藏地區(qū)收入保持快速增長，且西藏工廠的稅收減免效應(yīng)將提供較大的業(yè)績彈性；盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計14-16 年收入分別為13.9 億、16.3 億和19.7 億，YOY-3%、17%和21%；歸母凈利潤YOY5%、18%和15%；EPS 分別為0.87 元、1.03 元和1.18 元，目前估值為18x14PE，已提前反映銷售下滑，預(yù)計下半年外部環(huán)境將改善，內(nèi)部應(yīng)對措施將生效，維持“買入”評級。
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