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    事 項(xiàng)：青青稞酒公布2013 年3 季報(bào)。1-3Q13 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.2 億元，同比增長(zhǎng)23.2%，歸屬母公司股東凈利3.0 億元，同比增27.9%，每股收益0.68 元。3Q13營(yíng)收和凈利分別為3.2 億元和0.9 億元，營(yíng)收、凈利分別同比增8.6%，凈利同比增16.0%，每股收益0.20 元。1-3Q13 凈利增速處于公司業(yè)績(jī)預(yù)告上限，3季報(bào)收入、凈利基本符合我們的預(yù)期。
    平安觀點(diǎn):
    3Q13 收入增速環(huán)比下降，增長(zhǎng)8.6%，低于順鑫農(nóng)業(yè)和貴州茅臺(tái)，但高于其它白酒上市公司。我們判斷3Q13 增速環(huán)比下滑有兩個(gè)原因：（1）1H13公司營(yíng)收增速遠(yuǎn)超行業(yè)，是白酒收入增速最快的上市公司，由于公司高管業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力不足，估計(jì)公司3Q13 做了適當(dāng)?shù)挠芾恚K端實(shí)際銷(xiāo)售可能好于報(bào)表收入。（2）隨著茅五價(jià)格下壓，白酒行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)降級(jí)，我們判斷青青稞酒的主力產(chǎn)品價(jià)格帶也開(kāi)始面臨壓力。預(yù)計(jì)4Q13 營(yíng)收增速環(huán)比3Q 可回升，但低于1H13 30%的增速。
    1-3Q13 營(yíng)收增23%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，增長(zhǎng)主要來(lái)自于：（1）分品種看，1-3Q13 中高端酒（100-200 元）和散酒增速較快。高端酒（200 元以上）受到整風(fēng)運(yùn)動(dòng)的影響較大，如天之德、國(guó)之德等品種，估計(jì)銷(xiāo)售收入同比持平或下滑。收入占比35-40%的中高端酒增速較快，估計(jì)增幅達(dá)到40%。
    公司今年用散酒替代低檔酒，成長(zhǎng)速度也不錯(cuò)，估計(jì)有30%的增長(zhǎng)。（2）分區(qū)域看，1-3Q13 青海省內(nèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，甘肅、西藏等西北核心區(qū)重點(diǎn)市場(chǎng)增速較快，估計(jì)可增長(zhǎng)50%。西北市場(chǎng)復(fù)制青海模式，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。
    1-3Q13 銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅提升，但凈利增速高于營(yíng)收，主要因?yàn)闋I(yíng)業(yè)稅金率大幅下降。1-3Q13 銷(xiāo)售費(fèi)用率上升5.1 個(gè)百分點(diǎn)至17.2%，主要因?yàn)閺V告投入和省外市場(chǎng)投入增加。但凈利增速高于收入，主要因?yàn)闋I(yíng)業(yè)稅金率下降了5.8 個(gè)百分點(diǎn)至13.5%，我們判斷營(yíng)業(yè)稅金率下降有兩個(gè)原因：（1）2012年提前確認(rèn)了部分消費(fèi)稅，4Q12 營(yíng)業(yè)稅金率高達(dá)28%。（2）公司內(nèi)部對(duì)生產(chǎn)部門(mén)和銷(xiāo)售公司間的結(jié)算價(jià)格進(jìn)行了統(tǒng)籌，合理降低了消費(fèi)稅率。
    我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.84、1.08、1.34元，同比增長(zhǎng)25%、29%、24%?？紤]到行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，公司的中高端酒（100-200 元）未來(lái)也可能也會(huì)面臨銷(xiāo)售壓力，投資者可繼續(xù)耐心等待投資機(jī)會(huì)，維持“推薦”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：中高端酒未來(lái)可能也面臨銷(xiāo)售壓力。