>> 民生證券-青青稞酒(002646)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年中端品種增長超預(yù)期，三季度公司預(yù)計(jì)相對(duì)謹(jǐn)慎-130822
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王永鋒，于杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
青青稞酒公布2013 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.25 億元，同比增長30%；歸屬上市公司股東凈利潤2.15 億，同比增長33.71%；每股收益0.48 元。
二、 分析與判斷
二季度受益中端品種增長，成本費(fèi)用控制得當(dāng)增厚業(yè)績
收入增速落在業(yè)績預(yù)告區(qū)間下限。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.25 億元，同比增長30%，落在業(yè)績預(yù)告區(qū)間下限；其中二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.46 億元，同比增長27.7%，歸屬母公司凈利潤2.15 億元，同比增長33.71%，其中二季度凈利潤為5182 萬元，同比增長27.7%。業(yè)績?cè)鲩L原因主要在于中高端尤其是中端品種增長良好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；（2）省外市場(chǎng)增長良好。報(bào)告期內(nèi)省外市場(chǎng)收入增速接近39%，超出省內(nèi)市場(chǎng)增速11.5 個(gè)pct。
營銷力度加大推動(dòng)銷售費(fèi)用同比大幅提升6.57個(gè)pct
上半年公司期間費(fèi)用率19.97%，同比提升3.64 個(gè)pct，主要是由于銷售費(fèi)用增長過快。面對(duì)白酒行業(yè)二季度的慘淡困境，公司加大了廣告宣傳及促銷力度，導(dǎo)致二季度銷售費(fèi)用率大幅提升6.57 個(gè)pct 至24.60%，其中央視、環(huán)湖賽等廣告投入使得廣告費(fèi)大幅增長134%，展覽及宣傳費(fèi)用大幅增長121%。管理費(fèi)用則控制較好，二季度同比下滑0.6 個(gè)pct 至7.19%，延續(xù)了一季度管理費(fèi)用率下降的態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息支出減少和利息收入增加導(dǎo)致收入增加491 萬。
白酒行業(yè)基本面仍然難言改善，公司謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)三季度經(jīng)營情況公司預(yù)計(jì)今年1-9 月歸屬上市股東凈利潤增長幅度為10%-30%，主要原因在于公司對(duì)三、四季度白酒行業(yè)基本面仍然不樂觀，白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然處于白熱化階段。公司在需求萎縮的大背景下?lián)屨几嗍袌?chǎng)份額，宣傳及促銷活動(dòng)增加導(dǎo)致費(fèi)用率上升將是大概率事件。按照公司預(yù)測(cè)，我們推算三季度單季度凈利潤增幅為-69.3%至-8.0%，但我們認(rèn)為伴隨二季度以來持續(xù)的宣傳及促銷投入以及西藏基地投產(chǎn)，公司三季度的凈利潤仍有望實(shí)現(xiàn)正增長。
現(xiàn)階段白酒行業(yè)依然堅(jiān)定首推青青稞酒
1、青青稞酒最有希望在下一輪白酒盛宴中從地方性品牌升級(jí)為全國化品牌。白酒消費(fèi)未來將回歸理性和品質(zhì)，主要消費(fèi)價(jià)位將更集中于100-300 元，受益差異化品類、價(jià)位合理、優(yōu)秀的機(jī)制及管理團(tuán)隊(duì)，白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一輪白酒盛宴中從地方性品牌升級(jí)為全國化品牌。2、估值較低。極其悲觀假設(shè)下預(yù)計(jì)今年利潤增速為20%、EPS0.80 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為28 倍；按我們35%利潤增速假設(shè)、EPS0.90 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為25 倍。隨著公司調(diào)整銷售策略、西藏子公司投產(chǎn)、青海旅游旺季到來等積極因素影響，公司全年有望實(shí)現(xiàn)35%的利潤增速預(yù)測(cè)。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司13-14 年EPS 分別為0.90/1.20/1.48 元，同比增速分別為35%、34%、23%，對(duì)應(yīng)PE 分別為25/19/15X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，合理估值30 元。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
公司管理水平無法適應(yīng)擴(kuò)大后的經(jīng)營規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)；費(fèi)用投入超預(yù)期
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