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    公司 2012 年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)42.18%的較快增長(zhǎng)，同時(shí)青海省外銷(xiāo)售收入占比在上年19%的基礎(chǔ)上提高到24%，除青海外的西北市場(chǎng)開(kāi)拓效果較好，此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，中高端產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提高約4 個(gè)百分點(diǎn)。2012 年，公司在青海省內(nèi)進(jìn)一步完善了深度分銷(xiāo)模式，整合現(xiàn)有經(jīng)銷(xiāo)商資源，進(jìn)一步完善和鞏固專賣(mài)店、終端、重點(diǎn)KA 及散酒加盟店等銷(xiāo)售渠道網(wǎng)絡(luò)，加大對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商和終端的管控力度，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保證業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司加大了中高檔系列產(chǎn)品的推廣力度，并取得了一定成效。公司在省外重點(diǎn)的西北板塊市場(chǎng)，堅(jiān)持以“高舉、中推”為推廣原則，采用團(tuán)購(gòu)渠道和專賣(mài)店為主的多渠道復(fù)合增長(zhǎng)模式，主攻中高端的商務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)和中低端的大眾消費(fèi)市場(chǎng)，其中甘肅已成為省外戰(zhàn)略性市場(chǎng)；在省外其他市場(chǎng)，公司繼續(xù)延續(xù)專賣(mài)店捆綁團(tuán)購(gòu)模式，以高原生態(tài)海拔系列產(chǎn)品為主在全國(guó)范圍進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓和推廣，也取得了明顯的效果。進(jìn)入2013 年以來(lái)，公司保持穩(wěn)健快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱谛袠I(yè)領(lǐng)先水平，表現(xiàn)大幅優(yōu)于其他三線白酒，其中1-3 月?tīng)I(yíng)業(yè)收入增速為31.03%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.59%，預(yù)計(jì)1-6 月份歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增速30%-40%。我們預(yù)計(jì)2013-14 年每股收益分別為0.89 元、1.18 元，年均增速32.6%，給予26.00 元目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2014 年22 倍市盈率，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司今年以來(lái)，高端產(chǎn)品同樣受宏觀政治經(jīng)濟(jì)因素影響，但中高檔和中檔產(chǎn)品增長(zhǎng)情況較好，中低檔產(chǎn)品增速較慢，低檔產(chǎn)品出現(xiàn)下滑，但公司采取了積極的產(chǎn)品策略應(yīng)對(duì)，整體結(jié)構(gòu)仍然較為健康。
    公司已經(jīng)于省內(nèi)實(shí)行終端銷(xiāo)售積分制，對(duì)于進(jìn)一步加強(qiáng)終端管理和考核，增強(qiáng)重點(diǎn)產(chǎn)品的推廣有重要意義，未來(lái)將繼續(xù)擴(kuò)大推廣。
    公司西北市場(chǎng)培育出較好的增長(zhǎng)點(diǎn)，如甘肅，西北外市場(chǎng)招商力度加大，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量有明顯增長(zhǎng)，且主要是青海省以外招商。公司省外市場(chǎng)空白點(diǎn)多，省外有序擴(kuò)張空間大。
    西藏市場(chǎng)上半年預(yù)計(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)過(guò)億的銷(xiāo)售收入。西藏產(chǎn)能投產(chǎn)后，對(duì)于進(jìn)一步開(kāi)拓西藏市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)具有重要意義，且稅收優(yōu)惠將得到直觀體現(xiàn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    白酒行業(yè)板塊整體業(yè)績(jī)不佳影響公司估值和股價(jià)表現(xiàn)。
    估值
    我們預(yù)計(jì) 2013-15 年每股收益分別為0.89 元、1.18 元和1.54 元，年均增長(zhǎng)31.9%，我們以2014 年22 倍市盈率估值，將目標(biāo)價(jià)格由18.51 元上調(diào)至26.00 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。