>> 民生證券-青青稞酒(002646)中端產(chǎn)品繼續(xù)保持高增長(zhǎng),未來(lái)看全國(guó)化及國(guó)際化-130722
| 上傳日期： |
2013/7/23 |
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506KB |
| 格式： |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王永鋒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
7月18日，我們對(duì)青青稞酒進(jìn)行了調(diào)研，就公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略等與公司高管進(jìn)行了交流。
二、 分析與判斷
公司積極轉(zhuǎn)變營(yíng)銷渠道，中端產(chǎn)品增速較高，散酒替代低端酒提升毛利率三公消費(fèi)對(duì)公司高端產(chǎn)品及團(tuán)購(gòu)渠道影響較大，對(duì)此，公司積極轉(zhuǎn)變營(yíng)銷渠道，團(tuán)購(gòu)由原來(lái)以政府及軍隊(duì)為重點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極開拓企業(yè)商務(wù)需求。公司今年100-300元的中端產(chǎn)品銷售良好，收入增速較高，168元的出口型天佑德已經(jīng)突破2萬(wàn)箱，以前不到1萬(wàn)箱。此外，公司主動(dòng)減少低端瓶裝酒銷售，打算用散酒替代低檔瓶裝酒，62塊/500ml及46元/500ml的散裝酒銷售情況良好，低端酒包裝成本減少利于公司毛利率提升。
省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)，省外繼續(xù)快速擴(kuò)張。
公司未來(lái)三年有望實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)，到2015年有望達(dá)到25-30億元。1、省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)升級(jí)，單店銷售能力有望提升。目前省內(nèi)100-300元產(chǎn)品銷售增速較高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)提升。公司省內(nèi)終端店達(dá)到2萬(wàn)多家，未來(lái)公司將通過(guò)專員定時(shí)定區(qū)拜訪等方式來(lái)提高單店銷售能力，到2015年省內(nèi)有望達(dá)到60%市場(chǎng)占有率。2、省外市場(chǎng)將繼續(xù)快速擴(kuò)張。2010-2012 年省外市場(chǎng)銷售收入占比分別為9.18%、19.44%及24.05%，目前公司通過(guò)"專賣店+團(tuán)購(gòu)"多模式運(yùn)作實(shí)現(xiàn)省外增長(zhǎng)，省外收入占比有望繼續(xù)提升，西藏及甘肅是公司未來(lái)重要的增量市場(chǎng)。 西藏地區(qū)戰(zhàn)略地位顯現(xiàn)，公司正積極規(guī)劃全國(guó)化及國(guó)際化路線公司非?？粗匚鞑氐膽?zhàn)略地位，其生產(chǎn)基地?cái)M于8月試生產(chǎn)，西藏產(chǎn)能正式投產(chǎn)對(duì)公司意義重大。1、稅收優(yōu)惠提升公司盈利能力。
公司西藏生產(chǎn)項(xiàng)目正式投產(chǎn)前所得稅和流轉(zhuǎn)稅返還50%，所得稅率是15%。正式投產(chǎn)后前四年所得稅和流轉(zhuǎn)稅返還75%，后六年返還60%，10年后交稅額超過(guò)5000萬(wàn)返還55%，沒(méi)超過(guò)返還50%，西藏稅收優(yōu)惠將提升公司盈利能力。2、藏文化有望提升青稞酒全國(guó)甚至國(guó)際品牌力。西藏比青海省在國(guó)際上更有知名度，藏文化賦予青稞酒更深文化內(nèi)涵，品牌力有望繼續(xù)提升。3、公司擬依托藏文化實(shí)現(xiàn)青稞酒全國(guó)化及國(guó)際化路線。（1）全國(guó)化。公司正積極在山東、河南、江蘇等地招商，積極尋找與西北省外經(jīng)銷商合作模式，成功后將推廣至全國(guó)。（2）國(guó)際化。今年公司成立了國(guó)際部，考察國(guó)外烈酒口感及市場(chǎng)，積極研發(fā)與洋酒感官接近的新品，擬依托藏文化向國(guó)際推廣青稞酒產(chǎn)品。
現(xiàn)階段白酒行業(yè)依然堅(jiān)定首推青青稞酒1、青青稞酒最有希望在下一輪白酒盛宴中從地方性品牌升級(jí)為全國(guó)化品牌。白酒消費(fèi)未來(lái)將回歸理性和品質(zhì)，主要消費(fèi)價(jià)位將更集中于100-300元，受益差異化品類、價(jià)位合理、優(yōu)秀的機(jī)制及管理團(tuán)隊(duì)，白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一輪白酒盛宴中從地方性品牌升級(jí)為全國(guó)化品牌。2、估值較低。極其悲觀假設(shè)下預(yù)計(jì)今年利潤(rùn)增速為20%、EPS0.80元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為28倍；按我們35%利潤(rùn)增速假設(shè)、EPS0.90元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24倍。隨著公司調(diào)整銷售策略、西藏子公司投產(chǎn)、青海旅游旺季到來(lái)等積極因素影響，公司全年有望實(shí)現(xiàn)35%的利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)。3、在行業(yè)基本面最差的二季度公司仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，下半年公司有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。白酒行業(yè)基本面較差已被市場(chǎng)接受，但同期公司仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，驗(yàn)證了我們今年以來(lái)白酒行業(yè)中青青稞酒表現(xiàn)將最好的正確判斷。隨著四月初開始公司調(diào)整銷售策略，二季度中后期已對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生正向影響，預(yù)計(jì)下半年將為公司繼續(xù)高速增長(zhǎng)提供強(qiáng)有力保障。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為0.90/1.20/1.48元，同比增速分別為35%、34%、23%，對(duì)應(yīng)PE分別為24/18/14X，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)，合理估值30元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司管理水平無(wú)法適應(yīng)擴(kuò)大后的經(jīng)營(yíng)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)；省外擴(kuò)張受阻。
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