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    事件：
    青青稞酒 12 年實現(xiàn)收入12 億元，YoY 42%，歸母凈利潤3 億元，YoY 42%，EPS 0.670 元，10 股派2.5 元（含稅）；13Q1 實現(xiàn)收入5.8 億元，YoY 31%，歸母凈利潤1.6 億，YoY 35%，EPS 0.362 元，預(yù)計1-6 月凈利潤增長10-30%。
    對此,我們點評如下：
     省內(nèi)產(chǎn)品升級，省外加速擴張，13 年收入有望繼續(xù)保持30%以上高增長：公司在青海省內(nèi)及周邊市場采用深度分銷模式，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，而在省外采取專賣店+團購的模式，市場開拓順利，12 年省外收入增速達到76%，省外收入占比達24%。公司12 年銷量達到1.8萬噸，YoY26%，中高端產(chǎn)品收入占比增加3.8 個百分點至65%，噸酒價格上升13%達6.7 萬元/噸。受行業(yè)景氣度下降的影響，12Q4 和13Q1 收入增長有所放緩，YoY 分別為37%和31%。
     高端增長放緩導(dǎo)致毛利率略有下降，民營體制對管理費用控制力強，全年凈利率預(yù)計持平：由于反腐的打擊，公司高檔酒增速也受到影響，12Q4 和13Q1 毛利率逐季環(huán)比下降，分別為68%和65%。而為了應(yīng)對行業(yè)下滑的影響，同時加快打造“天佑德”品牌，公司準備加大品牌廣告?zhèn)鞑チΧ?，因?Q 銷售費用率達到13.4%，同、環(huán)比分別提高3.8 和2.9 個百分點。公司是民營體制，費用控制意識較強，1Q 管理費用率僅2.8%，同比下降0.3 個百分點，而去年全年為5.6%；
     公司產(chǎn)品以300 元以下個人消費為主，目前體量小省外擴張空間大，可繼續(xù)保持30%左右增長：公司300 元以下產(chǎn)品收入占比達90%，定位個人剛需受反腐影響小。省內(nèi)以中低檔酒為主，有產(chǎn)品升級空間；而公司在省外規(guī)模尚小，青海以外的西部地區(qū)市場份額在2%左右，并且在主銷價位鮮有強勁對手。公司民營機制，有能力也有動力將省內(nèi)的成功向省外復(fù)制，預(yù)計全年仍可保持30%左右增長；
     盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計13-15 年收入分別為15 億、20 億、26 億，YOY 為29%、30%、31%；歸屬母公司的凈利潤分別為4.0 億、5.2億、6.9 億，YOY 為32%、31%、32%；EPS 分別為0.88 元、1.16 元、1.50 元，維持“買入”評級。