>> 申銀萬國-青青稞酒(002646)基數(shù)較小和區(qū)域特殊使得年報、一季報情況良好，二季度銷售壓-130423
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
童馴，張雪嬌 |
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投資要點：
青青稞酒年報業(yè)績符合申萬預(yù)期：公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收入12.0 億，同比增長42.2%，歸屬于母公司凈利潤3.0 億，EPS 0.670 元，增長34.6%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.694 元，增長216.0%。12 年四季度單季度實現(xiàn)營收2.7 億，同比增長37%，凈利潤0.6 億，同比增長33%。分紅預(yù)案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5 元（含稅），現(xiàn)金分紅占當(dāng)年凈利潤的37.3%。
一季報符合申萬預(yù)期：13 年一季度單季度實現(xiàn)營收5.8 億，同比增長31%，凈利潤1.6 億，同比增長35%。公司預(yù)計13 年半年度業(yè)績增速為10%-30%。
投資評級與估值：小幅下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計13-15 年EPS 分別為0.874元、1.065 元和1.280 元，分別增長27.9%、21.9%和20.1%。目前公司13 年P(guān)E 為21.5 倍，在白酒板塊中估值偏高，維持“增持”評級。
有別于大眾的認(rèn)識：1、12 年四季度和13 年一季度公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)變化：（1）中高檔青稞酒銷售快速增長和省外市場的順利開拓是公司12 年收入較快增長的主要原因：①12 年公司中高檔青稞酒銷售額達(dá)到7.7 億，同比增長51.0%（普通青稞酒銷售增速僅為28.5%），收入占比達(dá)到64.5%，較11 年提升近4個百分點。②省外收入達(dá)到2.9 億，同比增長75.8%（省內(nèi)同期收入增速為34.0%），收入占比達(dá)到24.1%，較去年同期提升4.7 個百分比。（2）銷售結(jié)算方式略有改變致使公司12 年四季度和13 年一季度毛利率有所下滑，并非產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致：12 年四季度單季毛利率為68.5%，較去年同期下降3.3 個百分點；13 年一季度毛利率為64.8%，較去年同期下降1 個百分點。同樣，結(jié)算時間上的差異致使公司12 年四季度和13 年一季度營業(yè)稅金率變化幅度較大（有部分提前在12 年四季度確認(rèn)），實際經(jīng)營仍處于正常水平。（3）12 年年末預(yù)收賬款達(dá)到0.77 億，13 年一季度末下降至0.26 億，但較歷史而言仍是一個較高水平。（4）12 年四季度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長99%，而13 年一季度同比增長為18%，主要是因為：①12 年四季度公司整體銷售情況都較為良好，春節(jié)前夕經(jīng)銷商打款較為積極；②13 年3 月份以后，公司終端銷售也面臨了一定的銷售壓力，針對市場的變化，公司也有意識的主動調(diào)控了經(jīng)銷商打款節(jié)奏。2、13 年白酒行業(yè)整體銷售壓力都非常大，青青稞酒銷售比較貼近市場，對終端反映比較敏感：雖然公司春節(jié)期間銷售并未受到經(jīng)濟(jì)、整風(fēng)運動等明顯影響，但二季度也感受到了明顯的壓力，我們預(yù)計13 年二季度開始銷售增速會明顯放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也會有所下降，且將持續(xù)全年。
股價表現(xiàn)的催化劑：省外市場穩(wěn)步擴(kuò)張。
核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)和整風(fēng)運動對白酒行業(yè)影響越來越大。
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